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        評論：
        日均運量接近130  萬噸，持續(xù)受益煤炭產(chǎn)能和運輸格局重構。11  月大秦線日均運量同增12.3%至128.2  萬噸，預計受益冬季電廠、港口補庫存疊加去年秋季檢修錯期低基數(shù)(2017  年秋季檢修期10  月25  日-11  月15  日)。2018  年1-11  月大秦線完成貨運量4.13  億噸，全年運量或超4.5  億噸。2018  年1-10  月內(nèi)蒙古、山西、陜西原煤產(chǎn)量同增4.1%、9.9%和2.6%，三西地區(qū)占全國原煤產(chǎn)量比例提升至68.9%，產(chǎn)能向“三西”集中趨勢強化，煤炭產(chǎn)能和運輸格局重構，預計未來大秦線運量維持滿載確定性提升。
        電廠和秦港庫存持續(xù)上升，12  月日均運量或125  萬噸。截至11  月30  日，6  大發(fā)電集團日均耗煤量52.3  萬噸，環(huán)比10  月增長1.5%；6  大發(fā)電集團煤炭庫存1788  萬噸，環(huán)比10  月增加10.1%；秦港煤炭庫存559  萬噸，環(huán)比10  月增加14.9%，冬季用電需求提升沿海電廠和港口儲煤意愿。截至12  月10  日，6  大發(fā)電集團煤炭庫存和秦港庫存分別提升至1791  萬噸、663  萬噸，但考慮冬季用電需求高峰來臨，預計12  月大秦線日均運量或125  萬噸左右。
        收購唐港鐵路19.73%股權，投資收益或?qū)_分流影響。長期來看煤炭港口南移風險確定性提升，短期秦港轉型和東南沿海煤炭需求存在博弈，我們預計秦皇島港每分流至曹妃甸港區(qū)1000  萬噸煤炭，公司年化凈利潤減少7500  萬。公司持股唐港鐵路股權19.73%，成為分流通道遷曹鐵路的第一大股東，提升公司集疏運體系的完整性和獨立性。2017  年唐港鐵路實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別37.1  億、11.7  億，預計年化投資收益或超2億元，未來投資收益或?qū)_煤港南移對公司的影響。
        高股息投資吸引力增強，現(xiàn)金流充裕投資壓力小。作為鐵路煤炭運輸龍頭，在當前市值下，公司2018  年利潤預測所對應的PE  不到9  倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)價值凸顯。假設2019  年分紅率50%，預計股息率將接近6.0%，投資吸引力增強。公司擬收購唐港鐵路、太原通信段、參股蒙華公司，三項合計42.0  億元。2016、17  和18Q1-3  公司貨幣資金規(guī)模116  億、111億和157  億，預計收購唐港鐵路、太原通信段2019  年之前有望落地，現(xiàn)金流充裕投資壓力小。
        風險因素：新清算成本超預期，進口煤超預期，煤炭港口南移擾動超預期，收購進展的不確定性。
        盈利預測、估值及投資評級。冬季用電需求提升沿海電廠和港口儲煤意愿，11  月日均運量重回近130  萬噸高位，預計用電高峰或推動12  月日均運量125  萬噸左右。我們維持2018-2020  年凈利潤預測147  億/142  億/140  億元，對應EPS0.99/0.95/0.94  元。煤炭產(chǎn)能和運輸格局重構，全年運量或超4.5  億噸。收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，第一通道競爭優(yōu)勢強化。維持“買入”評級。