>> 廣發(fā)證券-徐工機械（000425）行業(yè)需求持續(xù)復蘇，盈利能力穩(wěn)健回升-190212
| 上傳日期： |
2019/2/13 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，代川，劉芷君 |
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根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018 年國內汽車起重機行業(yè)銷量 3.24 萬臺，同比增長 58%，公司銷量達到 1.48 萬臺，市場份額達到 46%，繼續(xù)保持國內龍頭地位。展望 2019 年，基建增速有望企穩(wěn)回升，地產投資當前仍然處在較快的增速軌道中，在穩(wěn)基建的基調下，工程機械需求有望保持穩(wěn)定。作為后周期的起重機產品，有望繼續(xù)保持快速增長。
公司加快國際化發(fā)展步伐，出口規(guī)模和增速保持行業(yè)領先
隨著公司國際市場布局的不斷完善與后市場建設的不斷加強，公司出口規(guī)模與增速始終保持行業(yè)領先地位，尤其是“一帶一路”沿線國家基本做到全覆蓋，公司出口收入大幅增長。根據(jù)公司公告，2018 年上半年公司海外出口收入增長 68.73%，占總收入比例為 15.5%。盈利能力方面，公司經(jīng)營質量持續(xù)提升，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈額達到 19.21 億元，凈利率水平達到 4.4%，相對 2017 年年報提升明顯。
投資建議：預測公司 2018-2020 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 434/538/594 億元，EPS 分別是 0.26/0.41/0.45 元/股，對應當前股價的 PE 為 12x/7.8x/7.2x。當前工程機械板塊整體估值偏低，未來估值有向上修復的空間，行業(yè)內可比公司平均 PE 估值水平為 10x，公司是國內起重機行業(yè)龍頭，產品全面，正在從國內向全球市場滲透破，我們給予公司 19 年 11x 的合理 PE，合理價值為 4.51 元/股，我們繼續(xù)維持公司 “買入”的評級。
風險提示：基建和地產投資需求下滑；行業(yè)競爭激烈導致毛利率下降；終端價格競爭導致應收賬款風險增加；產能釋放不及預期導致供貨不足。
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