>> 方正證券-宋城演藝（300144）筑牢演藝護城河，探索運營新模式-190216
| 上傳日期： |
2019/2/17 |
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| 2735KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒，付玉美 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2017年旅游演出票房收入達51.5億元，同比增長近20%；主題公園市場零售額達395.5億元，同比增長約27%。②行業(yè)有較大發(fā)展空間。2017年中國旅游演藝游客轉(zhuǎn)化率僅為1.4%，遠不及美國成熟市場；主題公園人均訪問量為0.13，僅為美國的1/5。③行業(yè)存在二八定律，市場向頭部運營商集中。千古情、印象、山水盛典、長隆四大品牌機構(gòu)的市場主導力不斷強化，占據(jù)主要劇目票房和收入。
2）宋城演藝穩(wěn)步擴張，探索運營新模式，六間房出表降低商譽減值風險。早期為筑牢根基，宋城演藝發(fā)展"主題公園+旅游演藝"模式；后期多點開花，以"重資產(chǎn)運營+輕資產(chǎn)輸出"為主，并不斷創(chuàng)新發(fā)展新模式。此外，隨著六間房重組出表，宋城演藝可獲得大額現(xiàn)金流和投資收益，降低商譽減值風險。
3）宋城演藝完善產(chǎn)業(yè)布局，構(gòu)筑核心壁壘。①較早布局旅游演藝，具備先發(fā)優(yōu)勢，作為頭部機構(gòu)擁有市場主導力。2017年宋城演藝在旅游演藝機構(gòu)中排名第一。②完善產(chǎn)業(yè)閉環(huán)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)營管理能力不斷提升。宋城演藝全國布局日趨完善、注重內(nèi)容品質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新、品牌影響力不斷增強。③"管理+品牌+創(chuàng)意"具備可輸出性。寧鄉(xiāng)炭河項目驗證輕資產(chǎn)模式的可行性，有利于進一步擴張。
4）未來看點：成熟的重資產(chǎn)項目穩(wěn)步擴張，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流；輕資產(chǎn)模式得到驗證，具備持續(xù)簽單能力；并且不斷探索新型模式，挖掘新的增長點。
5）盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.94/1.10/1.10元，對應(yīng)PE分別為22.3/19.2/19.2倍。宋城演藝項目穩(wěn)步擴張，模式不斷創(chuàng)新，給予"強烈推薦"評級。
風險提示：旅游環(huán)境或惡劣天氣的風險；新拓展項目不及預(yù)期的風險；六間房與密境和風重組進展不及預(yù)期的風險。
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