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公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來自于存量項(xiàng)目的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018  年大本營(yíng)杭州宋城升級(jí)改造各類軟硬件設(shè)施，全新打造劇目，豐富演藝內(nèi)容；三亞千古情創(chuàng)新開拓市場(chǎng)營(yíng)銷渠道，實(shí)現(xiàn)游客量和業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)；麗江調(diào)整營(yíng)銷策略，整體散客收入增長(zhǎng)超90%；去年8  月正式營(yíng)業(yè)的桂林千古情項(xiàng)目演出場(chǎng)次和上座率均保持較高水平。
        六間房重組持續(xù)推進(jìn)，輕重資產(chǎn)結(jié)合擴(kuò)張
        六間房4  年業(yè)績(jī)承諾均超額完成。2018  年12  月29  日，公司公告密境和風(fēng)原股東花椒壹號(hào)和花椒貳號(hào)已完成對(duì)六間房增資，六間房與密境和風(fēng)重組計(jì)劃第一步完成，雖目前六間房30%老股轉(zhuǎn)讓的受讓方仍存在不確定性，但六間房與密境和風(fēng)的重組預(yù)計(jì)仍將按原計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年4  月30  日前，密境和風(fēng)剩余股東以持有密境和風(fēng)80.04%的股權(quán)對(duì)六間房增資。增資完成后，重組公司的估值將達(dá)到85  億元。若不考慮公司轉(zhuǎn)讓六間房30%老股的計(jì)劃，屆時(shí)公司持有六間房的股權(quán)比例將下降至40%，公司不再并表六間房，當(dāng)初并購六間房所形成的商譽(yù)消除；公司目前輕重資產(chǎn)結(jié)合擴(kuò)張順利，2018  年12  月28  日，宜春明月山項(xiàng)目開業(yè)，今年預(yù)計(jì)西安、張家界項(xiàng)目確定開業(yè)，上海項(xiàng)目或在年末或明年初進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)，佛山項(xiàng)目公告公司受讓項(xiàng)目公司100%股權(quán)，后續(xù)由公司自主打造，西塘演藝谷項(xiàng)目18  年末開工奠基，藏謎項(xiàng)目大概率今年內(nèi)重新開業(yè)。新項(xiàng)目為公司帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。
        公司標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張能力提升，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健成熟
        未來公司將通過標(biāo)準(zhǔn)化劇場(chǎng)方式進(jìn)行擴(kuò)張，大幅降低成本、縮短工期，且公司運(yùn)營(yíng)能力趨于穩(wěn)定，新開項(xiàng)目培育期相對(duì)較短，盈利能力有較強(qiáng)保障，如麗江項(xiàng)目在云南旅游市場(chǎng)整治后，展現(xiàn)出較強(qiáng)吸引力，多營(yíng)銷渠道發(fā)力，也反映公司運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷的成熟。
        投資建議：公司2018  年業(yè)績(jī)預(yù)告基本符合預(yù)期。目前存量項(xiàng)目穩(wěn)定，異地?cái)U(kuò)張能力望持續(xù)加強(qiáng)。近兩年，多項(xiàng)目落地預(yù)期確定，預(yù)計(jì)老股轉(zhuǎn)讓不確定性不影響六間房重組推進(jìn)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.94、1.10、1.24元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21X、18X、16X，維持"增持"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：異地項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期；異地項(xiàng)目政策變化或自然災(zāi)害。