>> 中泰證券-恒生電子（600570）交易模式改變帶來的增量測算-190217
| 上傳日期： |
2019/2/17 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)通知要求，將新設(shè)公募基金管理人證券交易模式從試點轉(zhuǎn)入常規(guī)?！锻ㄖ凤@示，自2017 年底開始，證監(jiān)會指導(dǎo)上海、深圳證券交易所啟動新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換試點。試點一年以來，效果平穩(wěn)，積累了一定經(jīng)驗，為優(yōu)化交易監(jiān)管，引導(dǎo)長線增量資金參與市場交易，證監(jiān)會決定將相關(guān)工作轉(zhuǎn)入常規(guī)。根據(jù)中國基金報信息，此次通知中，新設(shè)立的公募基金公司應(yīng)當(dāng)采用新交易模式，老基金公司的相關(guān)產(chǎn)品可以暫時不調(diào)整，鼓勵老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時采用新交易模式。
事件背景。2003 年《基金法》頒布以來，商業(yè)銀行作為公募基金的托管行一直作為結(jié)算參與人，為托管產(chǎn)品辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，但其無法承擔(dān)交收責(zé)任。為彌補托管行結(jié)算模式的制度缺陷，消除結(jié)算風(fēng)險隱患，中國證券登記結(jié)算有限公司在2017 年11 月20 日發(fā)布《公募基金采用證券公司結(jié)算模式試點總體方案》，提出推動托管資格和結(jié)算資格審批分離，逐步將托管行結(jié)算模式變更為證券公司結(jié)算模式。
兩種交易模式。為了更好了解這個政策帶來的影響，我們先解釋下目前公募基金公司采用的兩種交易模式：托管行結(jié)算模式和券商結(jié)算模式。
1）托管行結(jié)算模式下，公募基金參與證券交易所交易的，基金公司租用證券公司的交易單元（也就是基金公司在券商開戶，使用券商的交易席位），交易指令從基金公司的交易系統(tǒng)直接發(fā)送至交易所。后續(xù)相對應(yīng)交易的結(jié)算是由公募基金的托管人（銀行）來承擔(dān)。也就是說，在托管行結(jié)算模式下，公募基金的結(jié)算和托管都是由銀行來承擔(dān)。
2）券商結(jié)算模式下，公募基金參與證券交易所交易的，其交易指令由基金公司的交易系統(tǒng)，首先傳至券商系統(tǒng)，券商對基金的交易行為實時驗資驗券，并承擔(dān)起異常交易行為等的監(jiān)控職責(zé)，隨后交易指令才會從券商端到達交易所。這部分交易的結(jié)算是由券商來承擔(dān)。
可以看出，兩種交易模式下，最大的不同在于，公募基金參與證券交易所的模式和路徑不同，同時，結(jié)算環(huán)節(jié)承擔(dān)方業(yè)發(fā)生變化。
采用券商交易模式的目的。在托管行交易模式下，基金公司雖然租用券商的專用席位(交易單元)，但基金公司是通過自己的交易系統(tǒng)直接連接交易所。這樣就導(dǎo)致，券商只是一個通道，無法看到基金公司的交易情況。
在券商交易模式下，券商承擔(dān)的角色更多。1）驗資驗券。證券公司對公募基金的每筆交易進行資金足額、交易異常等監(jiān)控和管理，對違反規(guī)定或可能嚴(yán)重影響正常交易秩序的，將提示基金管理人修改指令或按照交易所規(guī)定拒絕接受委托。2）監(jiān)控交易。交易的各類信息將進入交易和數(shù)據(jù)采集體系，證券公司可以對客戶異常交易行為進行監(jiān)測，發(fā)揮其交易事中、事后監(jiān)控作用。
在券商交易模式下，由券商來承擔(dān)公募基金的結(jié)算，可以達到更好的效果。第一，更加專業(yè)；第二，在交易的前端增加一道風(fēng)控。券商對基金公司的交易行為進行實時驗資驗券，對基金公司的異常交易行為進行實時監(jiān)控。
業(yè)務(wù)影響：不只是結(jié)算方的變化，更大的是托管機構(gòu)的變化。公募基金公司交易模式的變化，對基金的交易、發(fā)行、托管等多方面都將產(chǎn)生重大影響。通過以上我們看到了結(jié)算方的變化，其實更大的變化來自于托管機構(gòu)的變化。在現(xiàn)有交易模式下，公募基金托管都是放在銀行，這樣可以借助銀行渠道來進行基金產(chǎn)品的銷售。
與兩種交易模式相對應(yīng)，目前托管方式也分為兩種：券商交易銀行托管，券商交易券商托管。1）券商交易銀行托管，即公募基金的托管機構(gòu)是銀行，在這種模式下，基金公司結(jié)算、托管都是由銀行承擔(dān)。2）券商交易券商托管，也就是公募基金的托管機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槿獭；鸸镜慕灰?、結(jié)算、托管等環(huán)節(jié)由券商來承擔(dān)。
因此可以看出，交易模式的變化，或?qū)硗泄軝C構(gòu)的切換：從銀行切換為券商，有望帶動券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)的發(fā)展，推動券商打造交易、結(jié)算、托管、投研、代銷一站式機構(gòu)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。
IT 需求影響：新系統(tǒng)采購+配套升級。通過以上，我們可以了解到，基金公司交易模式的變化，將使得原來在銀行進行結(jié)算和托管的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)移至券商來承擔(dān)。這就將帶來券商對系統(tǒng)采購、更新升級的需求。
1）新系統(tǒng)采購需求。因為券商之前并不承擔(dān)結(jié)算和托管角色，所
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