>> 中信建投-恒生電子（600570）業(yè)績超預(yù)期，金融開放打開增長空間-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
石澤蕤，金戈 |
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簡評
業(yè)績大幅超預(yù)期，判斷主要是由于控費、香港大智慧并表以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅扭虧所致
報告期內(nèi)，公司預(yù)計2018 年實現(xiàn)凈利潤為5.9 億至6.6 億元，扣非后歸母凈利潤為4.8 億至5.6 億元，同比增長124.%%至163.7%，遠超市場預(yù)期。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)非經(jīng)常損益約為1.2 億元，與三季報披露非經(jīng)常損益基本持平，扣非后凈利潤大幅增長，我們判斷主要是由于2018 年公司進行控費以及子公司香港大智慧2018 年利潤情況大幅好轉(zhuǎn)且并表所致，此外我們判斷公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅扭虧為利潤增長同樣帶來積極影響。
2018 年預(yù)計全年收入穩(wěn)健增長，銷售、管理費率明顯下降。收入方面預(yù)計實現(xiàn)20%以上的增速，我們判斷主要原因來自行業(yè)新規(guī)政改需求以及銀行理財系統(tǒng)的改造使得財富業(yè)務(wù)線同比大幅增長所致，2018Q3 財富業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長40.9%。2018Q3，公司管理費率為59.3%，較2017 年同期下降5.6%（2018Q3 統(tǒng)計口徑將管理費與研發(fā)費單獨核算，此處為便于比較將管理、研發(fā)費同視為管理費計算）；銷售費率為31.3%，同比下降2.6%?？紤]到管理、銷售費用每季度費用較為平均，而公司收入在四季度確認明顯多于前三季度，公司全年管理、銷售費率下降情況較Q3 會更加明顯，因此我們判斷控費是導(dǎo)致公司業(yè)績超預(yù)期原因之一。
我們判斷公司香港大智慧子公司2018 年利潤情況大幅好轉(zhuǎn)且并入公司報表是公司利潤超預(yù)期原因之二。2017 年公司對香港大智慧進行了51%的股權(quán)收購，當年香港大智慧全年實現(xiàn)凈利潤僅為258 萬元，2018H1 香港大智慧實現(xiàn)凈利潤1920 萬元，利潤情況大幅好轉(zhuǎn)，2018 年11 月30 日，公司完成了另外41.8%的股權(quán)收購，至此公司持有香港大智慧96.45%的股權(quán)，因此我們判斷全年香港大智慧貢獻歸母凈利潤同比增加在2000 萬級別以上，較2017 年同期有大幅增長。
此外，2018年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比大幅扭虧是公司利潤超預(yù)期原因之三。2017年全年創(chuàng)新業(yè)務(wù)控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)、恒生聚源、云紀、云毅等為母公司貢獻凈利潤合計為-7634萬，2018H公司披露創(chuàng)新業(yè)務(wù)控股子公司為母公司貢獻凈利潤為1364萬元，同比大幅扭虧，預(yù)計全年盈利情況較2017年大幅好轉(zhuǎn)。
與Ipreo簽署合作備忘錄僅為金融科技龍頭縮影，金融開放為公司打開增長空間
2019年1月25日，公司與IHS旗下Ipreo簽署合作備忘錄，雙方擬在中國成立合資公司，就中國大陸債務(wù)發(fā)行市場的電子化簿記建檔解決方案展開合作，我們認為公司與Ipreo簽署合作備忘錄僅為公司作為金融科技龍頭的縮影。公司持續(xù)保持高研發(fā)投入領(lǐng)先于金融監(jiān)管及市場需求提前研制適合金融科技未來發(fā)展的產(chǎn)品，例如此前公司推出的GTN平臺是面向A股、港股、美股、量化投資等的全面性的交易平臺。
當前金融政策逐漸放松，未來確定性新建系統(tǒng)例如滬倫通、科創(chuàng)板、外資券商、銀行資管子公司將為公司營收帶來較大增長空間，預(yù)計短中期將市場空間將超過10億元，為公司帶來年化額外10%的收入增長。此外公司龍頭效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，例如頭部券商招商證券已將證券核心交易系統(tǒng)替換成恒生UF3.0系統(tǒng)，進一步提高了公司的市場份額。
投資建議
我們預(yù)計2018-2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為33.0億元、42.9億元、55.3億元，實現(xiàn)歸母凈利潤為6.4億元、8.0億元、10.1億元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
創(chuàng)新業(yè)務(wù)不及預(yù)期
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