>> 中銀國際-精測電子（300567）延續(xù)十年高增長傳奇，OLED檢測、AOI檢測大幅增長-190216
| 上傳日期： |
2019/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊紹輝 |
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公司堅持以國內(nèi)面板廠商BOE、華星光電等為主要客戶，貼近中國大陸面板高世代TFT-LCD和OLED投資爆發(fā)這個大市場，2018年又獲得收入超50%的高增長，在國內(nèi)眾多TFT-LCD和OLED設備供應商中一枝獨秀。公司自2009年以來，穿越多個面板行業(yè)周期，但年度銷售收入一直保持高速增長。
重技術(shù)研發(fā)和企業(yè)文化，保障公司盈利能力穩(wěn)中有升。鑒于面板行業(yè)處于下行周期，面板價格下跌導致面板廠商的盈利受損，在設備采購方面可能壓制設備供應的價格及盈利水平。實際上，精測電子2018年的營業(yè)利潤率為24.7%，較2017年的21.7%提高了3個百分點，凈利率也從2018年的18.6%提高2.1個百分點至20.8%。我們估計對研發(fā)的重視使得公司綜合毛利率相對穩(wěn)定而三項費用率下降支撐2018年利潤率的顯著提升。同時，公司2018年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率28.9%，較上一年提高了7.8個百分點。
OLED檢測系統(tǒng)銷售收入大幅增長，OLED設備產(chǎn)品已具備競爭力。從中國國際招標網(wǎng)公開數(shù)據(jù)看到，公司的OLED設備陸續(xù)進入國內(nèi)大部分OLED產(chǎn)線，這些OLED核心工藝檢測設備包括Macro檢查機、Mura補償設備，以及結(jié)晶測量儀、四點探針測量儀、微型顯示器膜厚測量橢偏儀、配向膜膜厚量測機等。2018年二季度以來，精測的Macro檢查機在高世代TFT-LCD及第六代OLED產(chǎn)線顯著放量。根據(jù)中國國際招標網(wǎng)數(shù)據(jù)，精測電子在二、三季度陸續(xù)中標京東方綿陽OLED、京東方成都OLED、華星光電武漢OLED產(chǎn)線的Macro檢查機10多臺，測算市占率約為10%-20%，競爭對手主要包括國產(chǎn)品牌東旭億泰、進口品牌韓國DIT。
核心客戶繼續(xù)逆周期加大OLED投資力度。近期國內(nèi)新增4條OLED產(chǎn)線，其中兩條是京東方的重慶和福州線，另兩條是維信諾的合肥OLED線、信利的眉山OLED線。再考慮單條OLED產(chǎn)線投資跨度幾個年份，我們市場對國內(nèi)OLED投資高峰即將結(jié)束擔憂為時尚早。
專注做面板和半導體良率管理專家，享受OLED成長周期和半導體設備2019年下半年有望形成的底部上行周期。公司已成為面板行業(yè)良率管理設備國產(chǎn)化先鋒，實現(xiàn)2009-2018年連續(xù)10年業(yè)績高增長。同時，2018年公司陸續(xù)在武漢、上海布局集成電路的工藝控制與良率管理。以TSMC、INTEL、SK Hynix為主的晶圓制造商，以ASML、應用材料、Lam Research、KLA、TEL為主的晶圓制造設備供應商，均認為 2018年下半年和2019年上半年晶圓廠資本開支呈下滑態(tài)勢，而2019年下半年將重回增長，整體上2019年半導體設備行業(yè)先抑后揚，中長期來自先進制程、5G、AI應用支撐半導體設備市場規(guī)模維持在500億美金以上。精測電子布局的工藝控制與良率管理是晶圓制造核心工藝設備中成長性最好的環(huán)節(jié)之一。
評級面臨的主要風險
下游客戶OLED產(chǎn)線擴產(chǎn)不及預期，半導體設備研發(fā)進展不及預期。
估值
我們上調(diào)2018-2020年凈利潤預測分別為2.89/4.22/5.89億元，對應EPS分別為1.76/2.58/3.60元，目前股價對應PE為34/24/17倍。從OLED行業(yè)景氣度、半導體設備周期以及公司業(yè)務布局和可預期的進度考慮，我們認為精測電子未來3年內(nèi)仍具良好投資彈性，維持買入評級。
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