>> 招商證券-?？低暎?02415）四季度營收略低預(yù)期，靜待2019需求改善-190215
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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四季度單季營收160.07億，同比增長12.92%。營業(yè)利潤42.81億，同比增長13.89%。歸母凈利39.40億，同比增長20.94%。單季度營收增速偏低，營業(yè)利潤率穩(wěn)定，歸母凈利率同比增長了1.6個百分點，達24.6%。
營收放緩源于訂單質(zhì)量控制，凈利潤提速得益于稅收新政：?？低?018年各季度營收增速分別為32.95%，22.41%，14.58%，12.92%。度各減少了 10億元營收。雖然四季度“蜂巢計劃”已進入尾聲，影響趨緩。但由于公司重視訂單質(zhì)量，策略性放棄了部分交期較差，回款公司營收增速逐季放緩，海外受中美貿(mào)易摩擦影響，美國業(yè)務(wù)放緩；而國內(nèi)主要是因為公司開啟了"蜂巢計劃"，推動渠道去杠桿，二三季質(zhì)量難以保證的訂單，所以營收增速不佳。
公司四季度歸母凈利率相比去年同期明顯提升，主要得益于2018年7月23日國常會上通過的研發(fā)費用加計扣除新政。此前大型科技類上市公司的研發(fā)費用加計扣除比例為50%。此次加計扣除比例提升至75%，可以有效降低企業(yè)稅負(fù)。據(jù)測算，在稅費減免新政下，2018年?？低暱蓽p稅一個多億。
展望2019，海外業(yè)務(wù)望恢復(fù)，國內(nèi)可觀測政府訂單回款進展：
2018年受貿(mào)易摩擦影響，美國市場營收增速放緩，該市場占公司營收比例6%。但公司及時調(diào)整業(yè)務(wù)重心，加大東歐、非洲、拉美等地的投入。2019年將步入收獲期。同時，近期國內(nèi)安防板塊亦有邊際改善，我們跟蹤的安防板塊招投標(biāo)情況，自2018年四季度以來已有回暖。若剔除PPP項目影響，國內(nèi)安防市場一月份招標(biāo)量同比增長達21.18%。中標(biāo)量同比增長達98.13%。后續(xù)如政府加快安防項目驗收以及回款節(jié)奏，國內(nèi)市場景氣度望恢復(fù)。具體到一季度，由于去年同期人民幣大幅升值，公司有較大額度的匯兌損失，當(dāng)季財務(wù)費用達2.57億元。而2019年Q1人民幣匯率相對穩(wěn)定，匯兌損益可控?？赏苿右患径葮I(yè)績表現(xiàn)。
投資建議：我們認(rèn)為政府安防是剛性需求，雖然前期項目驗收有所延后，但一旦政府資金壓力得到緩解，那么驗收回補疊加新訂單落地會推動公司下半年業(yè)績表現(xiàn)。我們堅定看好公司作為行業(yè)龍頭的長線發(fā)展，預(yù)計公司 18/19/20 年的 EPS 分別為1.23/1.52/1.91元，分別為26.8/21.7/17.2 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價35元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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