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        中國(guó)化學(xué)發(fā)布2019  年1  月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，1  月份新簽訂單262  億元，同比增長(zhǎng)246%；境內(nèi)新簽訂單125  億元，同增80%；境外新簽訂單137  億，18  年同期為6.1  億元。2019  年1  月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約70  億元（未經(jīng)審計(jì)），同增61%。
        點(diǎn)評(píng)：
        ◆新簽訂單打消市場(chǎng)疑慮
        在18  年同期較高增速基數(shù)下（18  年1  月訂單同增95%），公司1  月訂單262  億已超過(guò)18  年Q1  新簽總額，這主要由于有數(shù)個(gè)大額化工項(xiàng)目合同落地（注：基建投融資項(xiàng)目共284  億未納入訂單統(tǒng)計(jì)口徑）。如俄羅斯日產(chǎn)5400噸天然氣制甲醇工程總承包共99  億人民幣、福建康乃爾40  萬(wàn)噸/年MDI  工程總承包合同共21  億元、俄羅斯盧克石油延遲焦化合同共14  億人民幣等。
        現(xiàn)階段公司訂單增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)依舊是其最為優(yōu)勢(shì)的石化化工領(lǐng)域，1  月強(qiáng)勁的訂單增速打消了油價(jià)波動(dòng)后市場(chǎng)對(duì)于需求的消極展望。雖然18  年下半年原油價(jià)格有一定回落，但油價(jià)已遠(yuǎn)離14  年低谷，全球石化化工產(chǎn)業(yè)鏈資本開支修復(fù)已有2  年以上驗(yàn)證。公司在石化化工領(lǐng)域有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)及經(jīng)驗(yàn)，全球業(yè)務(wù)拓展順利，新簽訂單自16  年增速轉(zhuǎn)正，并呈逐年加速態(tài)勢(shì)。18  年其全年新簽訂單規(guī)模均高于我國(guó)三大石油集團(tuán)旗下工程單位。
        此外，公司積極拓展的基建投融資業(yè)務(wù)落地將成為傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)之外另一成長(zhǎng)點(diǎn)。1  月份公司公告中標(biāo)宜昌港化工園產(chǎn)城融合項(xiàng)目融資及設(shè)計(jì)采購(gòu)施工總承包工152  億元，簽約安慶高新區(qū)山口片綜合開發(fā)ppp  項(xiàng)目共132  億元。公司在建筑央企中資產(chǎn)負(fù)債率低，僅為67%（截至18Q3），為后續(xù)開展基建投融資提供了足夠的財(cái)務(wù)空間。
        ◆高基數(shù)下的收入高增長(zhǎng)頗為亮眼
        公司1  月實(shí)現(xiàn)收入70  億元，同增61%，這一增長(zhǎng)是在去年同期高增速（+33%）基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的，表明下游工程推進(jìn)情況較好。考慮到18  年春節(jié)在2  月中旬，可推斷19  年2  月公司收入端增速仍較為可觀。
        公司自17  年年中收入增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，然而其利潤(rùn)端增長(zhǎng)卻持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。主要由于1）有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的大額減值，如PTA  投資項(xiàng)目及部分工程項(xiàng)目（主要集中在17  年）；2）低油價(jià)時(shí)期訂單進(jìn)入竣工結(jié)算階段，導(dǎo)致18年工程承包業(yè)務(wù)毛利率有階段性下滑?？紤]到19  年公司收入端較高增速有望延續(xù)，我們推斷：1）其資產(chǎn)減值占收入比重將降低；2）項(xiàng)目毛利率有邊際改善可能。
        ◆訂單及收入高增長(zhǎng)，期待19年利潤(rùn)提速
        公司19年1月訂單及收入在同期高基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，期待19年利潤(rùn)增長(zhǎng)提速?；ㄍ度谫Y項(xiàng)目陸續(xù)落地，打開后續(xù)成長(zhǎng)空間?，F(xiàn)階段公司資產(chǎn)負(fù)債率在同類建筑央企中偏低，為后續(xù)投融資項(xiàng)目拓展提供了足夠的財(cái)務(wù)空間。收入高增長(zhǎng)背景下，資產(chǎn)減值占收入比重有望降低。18年由于低油價(jià)時(shí)期項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入竣工決算周期，階段性拉低公司毛利率，判斷后續(xù)利潤(rùn)率有邊際改善空間。雖然我們認(rèn)為后續(xù)公司毛利率會(huì)逐步回升，但由于18年公司綜合毛利率下滑大于此前預(yù)期，因此我們同步下調(diào)19-20年公司綜合毛利率假設(shè)，并下調(diào)公司18-20年EPS至0.38元、0.54元和0.69元（原值0.43元、0.59元和0.70元）?？紤]到現(xiàn)階段公司訂單及收入增速超預(yù)期，目前所觀測(cè)到的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)好于同類建筑企業(yè)，我們維持目標(biāo)價(jià)，并維持"買入"評(píng)級(jí)。  
        ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
        資產(chǎn)減值規(guī)模大幅增長(zhǎng)，下游石化化工投資不及預(yù)期，毛利率持續(xù)下滑。