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        植物膠囊相較動(dòng)物明膠膠囊性能優(yōu)勢(shì)明顯，明膠膠囊含水量低于13%容易產(chǎn)生脆碎現(xiàn)象，易與藥品發(fā)生交聯(lián)反應(yīng)，明膠生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生惡臭，植物膠囊均不存在以上現(xiàn)象；但由于價(jià)格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長(zhǎng)期，年產(chǎn)量約1500  億粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35  億粒產(chǎn)能自2016年開始放量，銷量由2016  年的5  億?？焖僭鲩L(zhǎng)至2018  年的35  億粒，80%以上出口國(guó)外，下游以保健品客戶為主，2019  年銷量將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司將擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)產(chǎn)能供不應(yīng)求的束縛。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本比外采進(jìn)口原料生產(chǎn)的膠囊企業(yè)低30%，在原料、設(shè)備及過(guò)程控制等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。公司未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)植物膠囊強(qiáng)勢(shì)卡位市場(chǎng)，成為未來(lái)公司主要發(fā)展的拳頭產(chǎn)品。
        2、國(guó)內(nèi)纖維素醚行業(yè)龍頭，醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品將打開成長(zhǎng)空間。
        公司主要產(chǎn)品是以HPMC  為主的非離子型纖維素醚，包括3.89  萬(wàn)噸建材級(jí)和0.4萬(wàn)噸醫(yī)藥食品級(jí)，已成為我國(guó)纖維素醚行業(yè)產(chǎn)能最大、技術(shù)最高、產(chǎn)品系列最全的龍頭企業(yè)。下游預(yù)拌砂漿滲透率仍有提升空間，傳統(tǒng)建筑級(jí)產(chǎn)品保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品由于下游應(yīng)用不斷拓展將打開行業(yè)成長(zhǎng)空間。下游植物膠囊的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)對(duì)醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn)醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品，公司控制國(guó)內(nèi)60%以上的原材料供應(yīng)，預(yù)計(jì)醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品未來(lái)銷量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
        3、原乙酸三甲酯競(jìng)爭(zhēng)格局劇變，價(jià)格上漲趨勢(shì)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
        原乙酸三甲酯作為一種重要的化工中間體，廣泛應(yīng)用于三氯蔗糖、賁酯等下游產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)有未名天源（產(chǎn)能5000  噸）及煙臺(tái)福川（赫達(dá)子公司、產(chǎn)能5000  噸），未名天源由于所處地區(qū)為化工行業(yè)禁止發(fā)展區(qū)，限期于2018年9  月底搬遷，目前搬遷仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致短期市場(chǎng)供應(yīng)緊張，2018  年四季度開始含稅價(jià)由2.3  萬(wàn)元/噸漲至目前的3.3  萬(wàn)元/噸，價(jià)格漲幅40%以上，由于供需矛盾短期難以緩解，預(yù)計(jì)價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的可能性。
        4、維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        暫不考慮原乙酸三甲酯漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20  年凈利潤(rùn)為0.73  億  /1.14  億  /1.69  億元，對(duì)應(yīng)PE  為32.2/20.7/14  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、植物膠囊市場(chǎng)推廣不利。