>> 廣發(fā)證券-上海機場(600009)基于框架切換看上海機場新產(chǎn)能周期投資機會-190221
| 上傳日期： |
2019/2/22 |
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| 1570KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
關鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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航線結構與非航的差異源于機場區(qū)位與定位，上海機場兩者兼?zhèn)?br> 航線結構與非航貢獻決定機場的盈利能力。得益于獨特的區(qū)位優(yōu)勢以及上海兩場的差異化定位，上海浦東機場50%以上的國際航線占比顯著高于上海虹橋、首都以及白云；結構差異與非航招標直接掛鉤，區(qū)位差異及非航收費標準的放開將加速放大機場盈利能力的差異，行業(yè)將呈現(xiàn)強者恒強局面。
上海機場：新老產(chǎn)能周期更替之年，投產(chǎn)首年便具備較好的投資價值
2019 年將是上海機場2008-2019、2019-2029 新老產(chǎn)能周期更替之年。與舊周期需2-3 年的估值消化期不同，免稅市場化充分激活公司盈利彈性，將大幅縮短估值修復時間。新簽免稅合同為公司提供利潤增長的長期確定性，并且我們預計免稅收入將有效對沖新衛(wèi)星廳投產(chǎn)帶來的成本端一次性沖擊，新產(chǎn)能周期的首年便具備較好的投資價值。
盈利預測與投資建議：
預計2018-2020 年EPS 分別為2.18、2.89、2.90 元/股，最新收盤價（2 月21 日）對應PE 為26.0、19.7、19.6 倍。公司免稅潛力大，收入增長穩(wěn)定。根據(jù)DCF 測算，公司合理價值約為66.00 元/股，給予“買入”評級。
風險提示
集團租賃費用大幅提升、免稅銷售不達預期，航班晚點影響機場時刻放量，市內免稅沖擊。
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