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公司2019年2月21號公告，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.24億元，同比增長30.41%；歸母凈利6.03億元，同比增長5.19%。為鞏固云計(jì)算業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，公司2018年大幅提高研發(fā)投入，參考公司三季報(bào)研發(fā)費(fèi)用同比增長達(dá)53%，我們預(yù)計(jì)2018年Q4研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)保持中高速增長，受此影響公司當(dāng)期盈利增速趨緩，收入規(guī)模增速符合預(yù)期。
        ▍超融合業(yè)務(wù)+國內(nèi)增速持續(xù)領(lǐng)跑，布局細(xì)分領(lǐng)域。參考IDC披露的超融合市場報(bào)告，2018年上半年中國超融合軟件市場規(guī)模達(dá)到0.63億美元，同比增長132.2%，公司超融合產(chǎn)品規(guī)模約0.09億美元，同比增長233%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均增長趨勢。全球來看，Gartner數(shù)據(jù)顯示，超融合技術(shù)服務(wù)行業(yè)的收入增長率為78.1%，行業(yè)保持高度景氣。我們判斷，隨著公司在細(xì)分行業(yè)的持續(xù)投入布局（如醫(yī)療、教育方向），公司全年業(yè)務(wù)增速有望保持行業(yè)領(lǐng)跑。
        ▍持續(xù)研發(fā)投入布局未來，2019有望逐步迎來云化業(yè)務(wù)盈利邊際反轉(zhuǎn)。截至2018年Q3，公司在研發(fā)投入端支出達(dá)5.34億元，同比提升53%，下半年整體研發(fā)投入持續(xù)提速;銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別錄得33.60%與38%增長，明顯高于同期收入33%的增速。短期看，毛利雖下滑近3個(gè)百分點(diǎn)，但在云業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張下，公司單季度凈利提升近100%。中期看，公司未來可能進(jìn)一步擴(kuò)張?jiān)苹瘶I(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，下半年費(fèi)用增速有望逐步趨緩，云服務(wù)業(yè)務(wù)邊際盈利有望逐步改善。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售費(fèi)用占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)安全惡性競爭，毛利大幅下滑；募投項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。
        ▍投資建議：從公司強(qiáng)勁的云業(yè)務(wù)收入增速與整體營收增速來看，短期提升的費(fèi)用投入有望換回更大的業(yè)務(wù)成長空間。我們看好在政策驅(qū)動(dòng)與研發(fā)開支助推下，公司在傳統(tǒng)信息安全服務(wù)與云化服務(wù)的雙方向業(yè)務(wù)爆發(fā)，結(jié)合公司業(yè)績快報(bào)，我們小幅下調(diào)2018年EPS預(yù)測至1.50元（原預(yù)測：1.52元），維持2019-2020年EPS預(yù)測1.80/2.32元，對應(yīng)PE  59/49/38x，維持“增持”評級。