>> 華泰證券-京能電力(600578)裝機高增長，火電資產(chǎn)低估顯著-190222
| 上傳日期： |
2019/2/22 |
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| 1287KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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秦皇島煤價（5500K）下降10 元/噸對應入爐煤價下降6.8 元/噸，對應業(yè)績增厚2.6 億元，占19 年我們預期盈利的16%。我們預測18~20 年歸母凈利潤分別為8.9/16.2/19.7 億元，BPS 為3.40/3.54/3.67 元。當前股價對應2018~2020 年P/E 為23/13/10x，P/B 為0.89/0.86/0.83x。P/B 估值處低位，參考火電行業(yè)內(nèi)可比公司19 年平均P/B 為1.1x，給予公司19年1.0-1.1 倍P/B，對應目標價為3.54-3.89 元，給予“買入”評級。
誤解一：北京關停煤電，重創(chuàng)主業(yè)，制約成長
京能電力裝機并非局限于北京，公司主要裝機位于內(nèi)蒙、河北、山西等地，供應京津唐、蒙西、山西、山東電網(wǎng)。京津唐和山東電力供需格局優(yōu)，18-20年利用小時有望維持高位。蒙西由于高耗能行業(yè)持續(xù)遷入，利用小時大幅提升電廠盈利改善，山西地區(qū)火電供給側(cè)改革+“晉電外送”持續(xù)推進，火電企業(yè)利用小時改善明顯。根據(jù)發(fā)電量公告，公司18 年剔除檢修的岱海電廠后發(fā)電量增速高達9%，19-20 年利用小時有望持續(xù)改善，存量機組盈利能力被市場低估。
誤解二：北京市國資下屬電企，擴張能力有限
京能電力雖為北京市國資委下屬企業(yè)，但裝機擴張能力強。18-20 年公司預計共有579 萬千瓦裝機火電機組投產(chǎn)，較17 年底提升55.4%，其中18年已經(jīng)投運136 萬千瓦。我們判斷2020 年公司在建/籌建機組有望按計劃投產(chǎn)，有望增厚公司盈利能力，公司對外擴張能力被市場低估明顯。
誤解三：盈利能力低，去產(chǎn)能風險大，壓制估值（P/B）
公司煤價彈性高，19-20 年參股9 家電廠盈利有望隨煤價下行逐漸改善。我們通過回歸公司歷史入爐煤價走勢得出，秦皇島煤價（5500K）每下跌10 元/噸對應公司入爐煤價下跌6.8 元/噸，考慮參股電廠盈利同步變化。秦皇島煤價每下跌10 元/噸，將增厚19-20 年公司歸母凈利潤2.62/2.82億元，占19-20 我們預測歸母凈利潤的16%/14%。我們判斷公司2020 年公司ROE 有望隨煤價下行逐漸回至8%，當前股價對應2019 年P/B 不到0.9x 存在較多低估。
首次覆蓋給予“買入”評級，目標價3.54-3.89 元
我們預測2018~20 年EPS 為0.13/0.24/0.29 元，BPS 為3.40/3.54/3.67 元。當前股價對應2018~2020 年P/E 為23/13/10x，P/B 為0.89/0.86/0.83x。P/B 估值處低位，參考火電行業(yè)內(nèi)可比公司19 年平均P/B 為1.1x，給予公司19 年1.0-1.1 倍P/B，對應目標價為3.54-3.89 元，給予“買入”評級。
風險提示：煤價下降不及預期，利用小時/電價下降
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