>> 申萬宏源-京能電力(600578)深度報告-成長性優(yōu)異的京津冀區(qū)域電力龍頭-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司02 年上市后，大股東陸續(xù)將旗下煤電資產(chǎn)注入公司，公司成為其唯一煤電上市平臺。16 年向集團發(fā)行定增完成資產(chǎn)注入后，公司在運行控股裝機達1011 萬千瓦，權(quán)益裝機達1260 萬千瓦，京津冀區(qū)域電力龍頭格局初步形成。
資產(chǎn)注入+在建投產(chǎn)，裝機大幅增長，造就優(yōu)質(zhì)電力龍頭。16 年資產(chǎn)注入完成后，公司裝機規(guī)?？傮w跨上一個臺階，17-19 年仍將有在建熱電項目投產(chǎn)。公司在建項目多為優(yōu)質(zhì)熱電項目，符合國家、區(qū)域推廣集中供暖的行業(yè)趨勢，有望如期投產(chǎn)。預計17-19 年公司將有412 萬千瓦的裝機陸續(xù)投產(chǎn)。公司發(fā)電資產(chǎn)多為新投產(chǎn)的大型火電機組和熱電聯(lián)產(chǎn)機組，主要分布在內(nèi)蒙、山西、河北等地，以坑口電站為主，煤價具備成本優(yōu)勢。機組多以點對網(wǎng)方式供應北京地區(qū)電力需求（2016 年占北京用電量46%），保障熱電消納。
火電供給側(cè)+京津冀環(huán)保升級，利好公司發(fā)電利用小時數(shù)反彈。兩會啟動煤電供給側(cè)改革，通過淘汰、重組、改造等多種形式，改變火電過剩局面，提高煤電行業(yè)運行效率。17 年初以來，京津冀地區(qū)環(huán)保政策執(zhí)行力度不斷升級，加速推進淘汰小火電、小鍋爐，積極推進電能替代，下游電能需求、熱力需求增加，帶動公司機組利用效率提升。
盈利預測與評級：考慮公司16 年資產(chǎn)重組順利完成，17-19 年在建裝機集中投產(chǎn)，我們預計公司16-18 年歸母凈利潤分別為16.85 億元、10.29 億元和17.58 億元，EPS 分別為0.28元、0.17 元、0.29 元；對應PE 分別為16、27 和16 倍。公司為京津冀優(yōu)質(zhì)電力龍頭，公司裝機結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、區(qū)域分布合理，未來將充分受益于火電供給側(cè)改革、京津冀環(huán)保加壓、地方國企改革帶來的機會。公司17 年估值水平與行業(yè)平均26 倍相當，PB 低于行業(yè)平均（1.5倍），考慮公司為火電行業(yè)中少有的3 年裝機規(guī)模有望高增長50%的標的，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：煤價進一步大幅上漲；新增機組投產(chǎn)進度低于預期。
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