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    投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2012 年完成發(fā)電量324 億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.82 億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)16.15 億元，同比增長(zhǎng)55.7%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.83 元，符合市場(chǎng)預(yù)期。毛利率方面，受益于煤價(jià)下行和2011 年末的電價(jià)上調(diào)，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到29.35%，同比提升2.96 個(gè)百分點(diǎn)。投資收益達(dá)到10.08 億元，同比增長(zhǎng)4.2 億元，其中大同電廠扭虧為盈貢獻(xiàn)1.18 億元、酸刺溝礦業(yè)貢獻(xiàn)1.95 億元、京科電廠股權(quán)處置收益0.85億元為主要增量部分。
    增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)，公司規(guī)模與業(yè)績(jī)雙提升。公司2012 年內(nèi)完成岱海、托克托、托克托第二等優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)的注入，推動(dòng)公司規(guī)模和業(yè)績(jī)的雙提升。截止2012 年公司裝機(jī)規(guī)模達(dá)到650 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模超過770 萬千瓦，年發(fā)電量324 億千瓦時(shí)。公司所擁有的火電機(jī)組盈利能力較強(qiáng)，根據(jù)我們的測(cè)算，增發(fā)注入的火電機(jī)組利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到11.3 億元，占公司2012 年凈利潤(rùn)的僅70%；其中岱海、托克托、大同、托克托第二電廠貢獻(xiàn)盈利分別達(dá)到4.09、3.19、1.19、0.92億元。
    配套融資助順利完成，靜待集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。2013 年4 月，公司完成非公開增發(fā)，配套融資24.57 億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于推動(dòng)公司籌建項(xiàng)目（岱海、寧東擴(kuò)建等）進(jìn)程。同時(shí)，根據(jù)京能集團(tuán)的承諾，將力爭(zhēng)在2013 年底將符合上市條件的剩余煤電資產(chǎn)注入上市公司；目前集團(tuán)剩余火電裝機(jī)超過580 萬千瓦，達(dá)到公司現(xiàn)有裝機(jī)的90%，其中上都、蒙達(dá)等電廠盈利能力優(yōu)異。我們預(yù)計(jì)大股東仍將推進(jìn)上述資產(chǎn)的注入進(jìn)程。
    評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.80、0.83 元，對(duì)應(yīng)市盈率為10.2、9.9 倍。公司所擁有優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力優(yōu)于同行業(yè)其他公司，同時(shí)考慮到京能集團(tuán)旗下上都、蒙達(dá)等優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)的注入預(yù)期，我們認(rèn)為給予公司2013 年10-12 倍PE 較為合適，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)8.0 -9.6 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅波動(dòng)帶動(dòng)燃料成本變化；用電量需求下滑導(dǎo)致利用小時(shí)不達(dá)預(yù)期；環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升導(dǎo)致機(jī)組改造投資增加。