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    前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.54 元，好于我們預(yù)期。1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28.0 億元，同比增長19％，實(shí)現(xiàn)投資收益2.6 億元，同比增長63%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.9 億元，同比增長69％，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.3億元，同比增長72%，折合每股收益為0.54 元，扣除非經(jīng)常性損益后0.43元/股，好于我們預(yù)期。
    新機(jī)組帶動(dòng)收入增長，煤價(jià)下跌提升盈利水平。前三季度，受益于京玉電站投產(chǎn)增加電量，以及上年電價(jià)調(diào)整，帶來公司營業(yè)收入大幅增長19%，同時(shí)，6 月份以來，市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)下跌，公司燃料成本大幅下降，三季度毛利率達(dá)到26%，較去年同期提升11 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅提升。
    投資收益豐厚，股權(quán)轉(zhuǎn)讓增厚業(yè)績(jī)。公司前三季度投資收益大幅增長63%，主要是酸刺溝投資收益增加和京科股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中，京科電廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生收益0.75 億元。單從三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.96 億元，我們認(rèn)為，主要是由酸刺溝貢獻(xiàn)，正常情況下，酸刺溝煤礦年產(chǎn)1200 萬噸，貢獻(xiàn)凈利潤約1.7 億元，是公司業(yè)績(jī)的重要保障。
    資產(chǎn)重組有序推進(jìn)，未來裝機(jī)大幅增加。目前，公司非公開發(fā)行正有序推進(jìn)，重組完成后，將新增已投產(chǎn)可控裝機(jī)容量372 萬千瓦，新增在建控制裝機(jī)容量60 萬千瓦，公司裝機(jī)規(guī)模大幅增長154%，考慮到當(dāng)前煤價(jià)水平較低，未來也很可能處于低位，公司裝機(jī)規(guī)模提升的同時(shí)，盈利也將上臺(tái)階。
    維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。不考慮重組，我們預(yù)測(cè)12～14 年每股收益為0.63，0.65 和0.69 元；若13 年完成重組，13～14 年攤薄后每股收益為0.71、0.74元，我們給予2012 年13 倍PE，合理價(jià)值應(yīng)為8.2 元，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈，電量需求持續(xù)低迷，重組進(jìn)程滯后。