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    投資收益巨增 4倍，助上半年凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。2012年上半年公司營(yíng)業(yè)收入 18.46 億元，同比增長(zhǎng) 22.21%，歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 2.42 億元，同比增長(zhǎng) 124.66%?？鄢墙?jīng)常損益后每股收益 0.20元，同比增長(zhǎng)33.33%，基本符合預(yù)期。轉(zhuǎn)讓京科公司股權(quán)和酸刺溝煤礦投資收益巨增是帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。我們預(yù)計(jì)2012全年投資收益將超過(guò) 3 億元，其中轉(zhuǎn)讓剩余京科公司股權(quán)帶來(lái)收益合計(jì)1.12億元；酸刺溝煤礦全年投資收益達(dá)到1.8億元。
    機(jī)組利用率微降，新投機(jī)組助力發(fā)電量增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)完成發(fā)電量 51.85 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 14.18%，公司京玉發(fā)電公司機(jī)組投產(chǎn)，是發(fā)電量同比增長(zhǎng)的重要原因，但受制于下游工業(yè)用電需求低迷，石景山熱電廠、京泰發(fā)電發(fā)電量均同比略降。
    增發(fā)進(jìn)程加速，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司增發(fā)注入京能國(guó)際旗下常規(guī)能源資產(chǎn)的方案已獲北京國(guó)資委批準(zhǔn)，并于 6 月末上報(bào)證監(jiān)會(huì)。根據(jù)我們的測(cè)算，增發(fā)注入的優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)（如岱海、托克托、托克托第二等）有望增厚公司 2012 年 EPS 0.13 元。同時(shí)后續(xù)集團(tuán)剩余優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、優(yōu)質(zhì)火電擴(kuò)建等項(xiàng)目將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)提升的重要因素。 
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。假定 2013 年完成增發(fā)，我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司扣除非經(jīng)常損益的EPS分別為0.56、 0.67、 0.70元。考慮到京能集團(tuán)剩余煤電資產(chǎn)的注入預(yù)期，我們認(rèn)為給予公司 2012年 15-20 倍 PE 較為合適，對(duì)應(yīng) 8.6-11.86 元的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。