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    投資要點(diǎn)：
    中國(guó)人壽戰(zhàn)略入股超10%，超出底價(jià)全額認(rèn)購(gòu)彰顯對(duì)公司發(fā)展前景的認(rèn)可。中國(guó)人壽資管以4.18 元/股的價(jià)格全額認(rèn)購(gòu)公司定增配套募集資金約30 億元，鎖定期12 個(gè)月。其中9億元用于現(xiàn)金支付收購(gòu)京能集團(tuán)的發(fā)電資產(chǎn)。發(fā)行完成后中國(guó)人壽持有上市公司約10.8%的股權(quán)，京能集團(tuán)直接和間接合計(jì)持有上市公司約66%股權(quán)。我們認(rèn)為，此次引入國(guó)壽作為戰(zhàn)投，增強(qiáng)了公司資金實(shí)力，高比例持股強(qiáng)化國(guó)企改革預(yù)期。
    增持京隆發(fā)電實(shí)現(xiàn)100%控股，強(qiáng)化公司在京津冀地區(qū)的發(fā)電地位。公司目前擁有京隆發(fā)電75%股權(quán)此次現(xiàn)金收購(gòu)25%股權(quán)完成后，京隆發(fā)電將成為公司全資子公司。京隆發(fā)電位于內(nèi)蒙古烏蘭察布豐鎮(zhèn)市，距北京市區(qū)350km，本部建有2
    600MW 空冷機(jī)組，直供京津唐電網(wǎng)。
    另控股華寧熱電80%股權(quán)，擁有2
    150MW 供熱發(fā)電機(jī)組。2014、2015 年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.21、1.81 億元。京隆發(fā)電直屬華北電網(wǎng)，燃煤成本及上網(wǎng)電價(jià)具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，本次收購(gòu)有利于公司迎接京津冀一體化發(fā)展，強(qiáng)化在京津唐地區(qū)的發(fā)電地位。
    公司供應(yīng)北京市一半的電力，受益首都全面淘汰散煤燃燒、推行煤改電的能源變革。2017年北京市“煤改電”改造覆蓋13 個(gè)區(qū)、約20.5 萬(wàn)戶，改造工作量同比提升30%，加速以電代煤、氣代煤、集中供暖的方式代替散煤燃燒的能源消費(fèi)變革。2016 年公司控股裝機(jī)供應(yīng)北京市46%的用電量，此外參股25%的大唐內(nèi)蒙托克托電廠供應(yīng)北京約1/3 的用電量。公司作為首都區(qū)域最大的電力供應(yīng)商，有望充分受益電力消費(fèi)增長(zhǎng)，提升機(jī)組效率。
    資產(chǎn)注入+在建投產(chǎn)，裝機(jī)大幅增長(zhǎng)，造就優(yōu)質(zhì)電力龍頭。16 年資產(chǎn)注入完成后，公司裝機(jī)規(guī)?？傮w跨上一個(gè)臺(tái)階，17-19 年仍將有412 萬(wàn)千瓦在建熱電項(xiàng)目投產(chǎn)。公司在建項(xiàng)目多為優(yōu)質(zhì)熱電項(xiàng)目，符合國(guó)家、區(qū)域推廣集中供暖的行業(yè)趨勢(shì)，有望如期投產(chǎn)。新增機(jī)組多為大型火電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，主要分布在內(nèi)蒙、山西、河北等地，以坑口電站為主，煤價(jià)具備成本優(yōu)勢(shì)。機(jī)組多以點(diǎn)對(duì)網(wǎng)方式供應(yīng)北京地區(qū)電力需求，保障熱電消納。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮公司17-19 年在建裝機(jī)集中投產(chǎn)，我們維持預(yù)計(jì)公司16-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為16.85 億元、10.29 億元和17.58 億元，完成增發(fā)后EPS 分別為0.25 元、0.15元、0.26 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為19、31 和18 倍。公司為京津冀優(yōu)質(zhì)電力龍頭，公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、區(qū)域分布合理，未來(lái)將充分受益于火電供給側(cè)改革、京津冀環(huán)保加壓、地方國(guó)企改革帶來(lái)的機(jī)會(huì)?？紤]公司為火電行業(yè)中少有的3 年裝機(jī)規(guī)模有望高增長(zhǎng)50%的標(biāo)的，PB低于行業(yè)平均1.5 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。