>> 中信證券-華新水泥(600801)深度跟蹤報告：進擊西南西藏，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-190222
| 上傳日期： |
2019/2/25 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭皓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務(wù)：水泥營收占比超85%，骨料、環(huán)保等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。財務(wù)分析：量價齊升推動業(yè)績大漲，盈利能力有望持續(xù)。
▍水泥行業(yè)供需分析。供給：冬季限產(chǎn)北方邊際放松、東部加強；需求：地產(chǎn)周期階段性回落、基建有望企穩(wěn)。價格判斷：2019 年隨著地產(chǎn)投資周期回落，預(yù)計上半年水泥價格存在回調(diào)壓力，待周期低點確認(rèn)后，水泥價格將筑底回升。從長遠(yuǎn)來看，由于行業(yè)協(xié)同的存在，價格運行中樞有望較2016 年以前高一個臺階，總體維持高位震蕩運行。
▍區(qū)域布局+成本優(yōu)化構(gòu)筑公司競爭優(yōu)勢。1）湖北核心優(yōu)勢明顯，收購拉法基業(yè)務(wù)進擊西南：湖北龍頭優(yōu)勢明顯，競爭格局利于限產(chǎn)協(xié)調(diào)和價格穩(wěn)定；湖北經(jīng)濟規(guī)模較好，預(yù)計需求將保持穩(wěn)定；并購大股東拉法基西南資產(chǎn)，整合深挖區(qū)域成長潛力；西藏新投產(chǎn)線為公司2019 年業(yè)務(wù)增長提供支撐；借力“一帶一路”戰(zhàn)略，拓展海外業(yè)務(wù)市場。2）規(guī)模布局疊加采購優(yōu)化，毛利率居行業(yè)前列：規(guī)模效應(yīng)與高產(chǎn)能利用率提升公司整體成本管控能力；高礦山自給率+采購布局構(gòu)筑原材料端的低成本優(yōu)勢；公司毛利率近年保持位于行業(yè)前列水平。3）環(huán)保協(xié)同處置與骨料業(yè)務(wù)成長值得期待：加大危廢協(xié)同處置業(yè)務(wù)，公司盈利有望提升；公司骨料業(yè)務(wù)布局早、基礎(chǔ)扎實，有望成為未來盈利的有效支撐。
▍風(fēng)險因素。行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩帶來的經(jīng)營風(fēng)險，能源價格波動風(fēng)險，嚴(yán)格環(huán)境管控將加大成本上升的風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)競爭加劇的風(fēng)險，兩湖地區(qū)需求不達預(yù)期，新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測及估值分析。作為華中地區(qū)水泥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，水泥業(yè)務(wù)受益行業(yè)高景氣度和公司規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計公司2018-2020 年水泥熟料產(chǎn)量增速分別為3%/3%/1%，在上述核心假設(shè)下，我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為50.22/45.58/49.05 億元， EPS 分別為3.35/3.04/3.28 元， 對應(yīng)PE 為5.4x/6.0x/5.6x。DCF 估值為21.76 元／股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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