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18Q4公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別為17.36億元和3.61億元，分別同比+203%和+146%。Q4收入環(huán)比+22%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-11%。我們估計(jì)影響利潤(rùn)的可能因素有：1）利潤(rùn)率較高的三聯(lián)苗銷量受疫苗事件影響未完全恢復(fù)（Q3環(huán)比收入增加利潤(rùn)未增加也有該原因）；2）Q4可能確認(rèn)較多銷售/管理費(fèi)用（完成全年考核的獎(jiǎng)勵(lì)等）；3）公司貸款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多。
        18年HPV批簽發(fā)接近430萬(wàn)支左右。18公司4價(jià)HPV累計(jì)批簽發(fā)380萬(wàn)支左右，9價(jià)HPV已經(jīng)累計(jì)獲得54萬(wàn)劑左右的批簽發(fā)。批簽發(fā)來(lái)看，我們估計(jì)中檢所每年可以批簽發(fā)400-500萬(wàn)支單品種HPV，可以很好的匹配公司和默沙東新簽訂的HPV采購(gòu)協(xié)議。
        期待19年迎來(lái)爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司19年業(yè)績(jī)將迎來(lái)爆發(fā)：1）19年1-2月HPV4批簽發(fā)72萬(wàn)支左右，較18年1、2月的19萬(wàn)支明顯增加，說(shuō)明公司HPV批簽發(fā)同比在提速，我們估計(jì)在龐大需求下將實(shí)現(xiàn)順利銷售；2）口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗18年9月開始累積批簽發(fā)80萬(wàn)支左右，已經(jīng)有接近5月的市場(chǎng)導(dǎo)入期，我們預(yù)計(jì)批簽發(fā)提升后會(huì)有明顯放量；3）長(zhǎng)生疫苗事件影響逐漸消除，消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)疫苗的信心逐漸恢復(fù)，我們估計(jì)三聯(lián)苗19年將迎來(lái)良好增長(zhǎng)。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤(rùn)增速分別為235%/77%/13%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91/1.60/1.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19pe估值為26x左右。我們判斷公司19年將迎來(lái)4價(jià)和9價(jià)HPV銷售的爆發(fā)，三聯(lián)苗恢復(fù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，輔以五價(jià)輪狀病毒疫苗分享國(guó)內(nèi)10億市場(chǎng)空間，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)，期待后續(xù)結(jié)核病預(yù)防疫苗上市后接力成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)。