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預(yù)計(jì)19年電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，同時(shí)線下提貨政策趨于嚴(yán)格有望使加盟端恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年家紡收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前市值76億，對(duì)應(yīng)19PE13X，估值處于底部區(qū)間，可把握估值修復(fù)行情。
        18Q4收入增速下滑，非經(jīng)常性損益增加拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司公布18年業(yè)績(jī)快報(bào)，18年公司收入同比增長(zhǎng)3.28%至48.15億元，低于我們的預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.47%至5.24億元；基本每股收益0.71元。其中受加盟端發(fā)貨增速下滑、電商分立導(dǎo)致電商收入增速下滑影響，18Q4收入同比下降7.84%；投資收益及政府補(bǔ)貼拉動(dòng)下，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.64%。
        受加盟發(fā)貨節(jié)奏控制及電商品牌分立影響，18Q4收入下滑7.84%。
        1）電商品牌分立導(dǎo)致Q4線上收入增速下滑：受基數(shù)抬高影響，18年以來(lái)家紡電商整體增速較去年有所放緩。同時(shí)公司Q3起將LOVO與羅萊線上渠道區(qū)隔運(yùn)營(yíng)，短期流量調(diào)整在一定程度上影響收入增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看有利于維護(hù)主品牌高端品牌形象及定位。
        2）Q4線下加盟端收入下滑，但19春夏訂貨會(huì)恢復(fù)10%增長(zhǎng)：為避免加盟終端庫(kù)存壓力增加，18年公司提貨政策相對(duì)寬松，下半年經(jīng)銷商出于加快終端周轉(zhuǎn)考慮，出現(xiàn)謹(jǐn)慎補(bǔ)貨的行為，導(dǎo)致Q4加盟提貨情況低于訂貨會(huì)表現(xiàn)，收入增速下滑。但19年春夏訂貨會(huì)在量的增長(zhǎng)拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，且加盟商在完成訂貨指標(biāo)后才能退貨，因此訂貨的指導(dǎo)意義加強(qiáng)。
        Lexington收益貢獻(xiàn)增加，疊加投資收益及政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)提升利潤(rùn)彈性。18Q4公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.64%，明顯好于收入表現(xiàn)；凈利潤(rùn)率達(dá)10.79%，高于17Q4同期2.6PCT，我們認(rèn)為主要Lexington表現(xiàn)略超預(yù)期及政府補(bǔ)貼以及投資收入拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議：需求增速階段性放緩背景下，公司仍然持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營(yíng)銷推廣力度，提升供應(yīng)鏈效率，并加強(qiáng)終端渠道管控力度，協(xié)助供應(yīng)商進(jìn)行庫(kù)存管理。預(yù)計(jì)2019年電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，同時(shí)線下提貨政策趨于嚴(yán)格有望使加盟端恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年家紡收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
        根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)情況，微調(diào)2018-2020年EPS分別為0.69、0.79、0.91元，目前市值76億，對(duì)應(yīng)19PE13X，經(jīng)過前期下跌，估值已回撤至底部區(qū)間附近，可把握估值修復(fù)行情，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：羅萊家紡主業(yè)線下門店開店節(jié)奏不達(dá)預(yù)期；電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投入力度大，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；家居業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度不達(dá)預(yù)期。