>> 中信建投-格林美（002340）全球高鎳三元前驅(qū)體龍頭，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健成長-190225
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王革 |
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公司是全球三元前驅(qū)體材料龍頭，截止2018 年底名義產(chǎn)能達到約6 萬噸，2018 年三元前驅(qū)體合計出貨量接近4 萬噸，可滿足20GWh 以上三元鋰電池需求；并擁有1.5 萬噸消費鋰電池用四氧化三鈷前驅(qū)體、5000 噸鈷酸鋰正極以及5000 噸三元正極產(chǎn)能。公司抓住新能源汽車發(fā)展歷史性機遇，不斷加快產(chǎn)能投放，目前前驅(qū)體產(chǎn)能約8 萬噸，NCM、NCA 前驅(qū)體分別達到6.5 萬噸、1.5萬噸，其中NCA 前驅(qū)體已與三星SDI 外部核心供應(yīng)商ECOPRO 簽署合計17 萬噸意向采購備忘錄；規(guī)劃產(chǎn)能完全投產(chǎn)后將形成12萬噸前驅(qū)體以及4 萬噸正極材料產(chǎn)能。公司是寧德時代、三星SDI、ATL、優(yōu)美科、ECOPRO 核心前驅(qū)體供應(yīng)商，并已通過LGC、比亞迪認證，具備進入LGC、比亞迪供應(yīng)鏈潛力。寧德時代、三星SDI、LGC、比亞迪均為全球動力鋰電池龍頭，中期規(guī)劃產(chǎn)能均超過100GWh，對上游三元前驅(qū)體需求增量空間巨大，公司產(chǎn)能消化有保障，三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益新能源汽車行業(yè)高增速。
前驅(qū)體全產(chǎn)業(yè)鏈布局，毛利抵御原材料價格波動能力強
公司在三元前驅(qū)體領(lǐng)域具有從上游礦加工到前驅(qū)體或正極材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已與嘉能可就動力電池原料氫氧化鈷中間體簽署戰(zhàn)略采購協(xié)議，2018~2020 年采購量分別達到1.38 萬噸、1.8萬噸、2.1 萬噸，以保證正極材料用鈷供應(yīng)充足；此外，公司現(xiàn)有硫酸鎳產(chǎn)能3 萬噸，規(guī)劃中產(chǎn)能4 萬噸，并與新展國際、廣東邦普、印尼IMIP園區(qū)等合資建設(shè)年產(chǎn)5 萬噸電池級鎳化學(xué)品項目，公司鎖定上游鈷礦、鎳礦供應(yīng)，可有效滿足現(xiàn)有產(chǎn)能原料需求；延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增厚電池材料單噸毛利。公司鈷原礦進口以及電池材料成品價格均盯住MB 鈷價，加工利潤受鈷價波動影響相對較小，
戰(zhàn)略布局鋰電池回收，有望受益動力電池集中報廢期的到來
隨著新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)高增長，電池報廢量也將逐步進入爆發(fā)式高增長階段，僅考慮三元鋰電池回收再造為三元前驅(qū)體成品市場，預(yù)計到2023年有望達到140億元產(chǎn)值。公司在廢舊電池與鎳鈷廢料回收體系與循環(huán)再造方面具有十年以上經(jīng)驗，正積極構(gòu)建"1+N"廢舊電池回收利用網(wǎng)絡(luò)，成功與東風(fēng)、北汽、豐田、比克等120多家合作客戶簽約，有效保證電池回收渠道搭建完善。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2019~2020年營收分別為158.86億元、182.32億元，歸母凈利潤分別為9.95億元、11.99億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.57、15.41倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車銷量不達預(yù)期，產(chǎn)能釋放進度不達預(yù)期。
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