>> 中信證券-宋城演藝(300144)2018年業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預期,六房出表較為確定-190226
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q4單季利潤負增長我們預計主要原因包括：1）杭州本部受華東旅游市場整體影響預計客流增速持平或下滑；2）根據(jù)調(diào)研情況，六間房前三季度利潤增速預計約30%-35%，判斷或已于Q3前后提前完成3.57億業(yè)績對賭，Q4預計利潤同比下滑。
▍2018年以來華東旅游市場整體景氣度偏弱，周邊核心目的地如黃山、烏鎮(zhèn)等客流增速均有所下滑，上海國內(nèi)進出團游客量近年來首次出現(xiàn)下滑。杭州宋城作為華東線路拳頭產(chǎn)品Q4淡季客流接待量或受影響，但全年接待量總體平穩(wěn)。三亞項目2018年整體表現(xiàn)亮眼，全年游客快速增長預計驅(qū)動收入端增速超20%，我們預計全年凈利增長約27%。桂林項目2018年8月開業(yè)至年底接待量預計約45萬人（其中Q4預計30萬-35萬人），假設團客占比70%，預計Q4貢獻收入約4000萬，權(quán)益利潤預計約500萬。
▍輕資產(chǎn)方面，我們預計寧鄉(xiāng)輕資產(chǎn)項目收入分成對應稅后利潤約1500萬-2000萬，12月份明月千古情開業(yè)前夕或有部分收入確認，但結(jié)合寧鄉(xiāng)項目的節(jié)奏來看預計大部分將于2019年確認。六間房上半年凈利增長38.6%，根據(jù)調(diào)研情況我們預計Q3單季增速仍在30%，若按照此增速預期，Q3前后公司即已完成2018年度3.57億業(yè)績對賭。因此我們判斷六間房在對賭提前完成的情況下，Q4總體利潤增長預計有所下滑。
▍展望2019年，公司仍將緊扣成長，在保持存量項目平穩(wěn)的前提下迎接新項目的快速落地。從春節(jié)期間接待情況來看，杭州本部、三亞、麗江、桂林日均場次分別為9場/6場/5場/4場，各景區(qū)接待游客超150萬人次，營收達1.2億，在國內(nèi)游增速整體放緩之際表現(xiàn)出強大的生命力。我們預計19H公司存量業(yè)務受消費下行的影響較小，短期管理層核心工作仍將圍繞六間房老股轉(zhuǎn)讓和重組方案的推進。對賭順利完成后，后續(xù)重組實施過程中來自交易審核層面的阻力也料將進一步減小，預計2019年4月完成出表較為確定。雖然老股轉(zhuǎn)讓仍有一定的不確定性，但并不妨礙重組方案的推進和完成。隨著六間房出表、商譽減值風險降低，預計市場對公司的關注點將重新聚焦到其旅游演藝業(yè)務的優(yōu)勢和成長邏輯。
▍風險因素：自然災害影響；新項目及輕資產(chǎn)業(yè)務拓展不及預期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風險。重組事項存在不確定性。
▍投資建議：考慮公司對重組六間房的戰(zhàn)略意圖明確，我們維持其回歸實體演藝之一強勢主業(yè)、繼續(xù)分享行業(yè)成長機會的核心觀點不變。公司投資邏輯仍應圍繞主業(yè)判斷和預期，項目開業(yè)周期中有望迎來估值、業(yè)績雙升。不考慮重組投資收益，我們維持2018-2020年公司演藝主業(yè)凈利預測分別為9.22億/11.20億/14.43億元、六間房貢獻為3.62億/0.92億/0.99億，合計12.84億/12.12億/15.43億。對應EPS為0.88/0.83/1.06元，現(xiàn)價對應19年動態(tài)PE約26倍。新項目密集開業(yè)周期市值將上平臺，維持“買入”評級。
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