>> 中信建投-強力新材（300429）業(yè)績穩(wěn)健增長，基本符合預期，布局新領域潛力巨大-190227
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
大小： |
490KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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全年業(yè)績對應Q4單季營收2.16 億元，同比增長29%，環(huán)比增長45%；單季凈利3644萬元，同比增長80%，環(huán)比增長8%。公司業(yè)績同比增長，主要由于：①公司營收規(guī)模擴大；②報告期內公司收購格林感光10%股權、長沙新宇34.49%股權；③公司此前在業(yè)績預告中提及2018年非經常性損益對凈利潤影響為1000-1500 萬元，而去年同期為597 萬元。
外延并購持續(xù)進行，構建上下游一體化全產業(yè)鏈
2018 年底公司增資及收購長沙新宇34.49%股權，后者是目前國內最大的光敏引發(fā)劑系列產品生產企業(yè)，其下屬全資子公司南通新昱主要生產涂料及涂料添加劑，兩者業(yè)務與公司傳統(tǒng)光引發(fā)劑業(yè)務及未來發(fā)展方向輻射固化涂料業(yè)務均存在緊密聯(lián)系，有望形成顯著協(xié)同效應。本次并購前，公司于8 月份收購格林感光進軍下游光固化材料領域，再此前于2016 年定增收購上游企業(yè)佳英感光。持續(xù)的外延并購有望使公司迅速擴大規(guī)模并實現(xiàn)上下游一體化產業(yè)鏈的構建。
主營業(yè)務穩(wěn)步增長，LCD 光引發(fā)有望貢獻可觀增量
公司2017 年PCB 光引發(fā)劑、PCB 樹脂、LCD 光引發(fā)劑、半導體光引發(fā)劑產量分別為894、1854、81.7、18.1 噸。近年來公司顯示器專用化學品營收和毛利占比持續(xù)增加，至2018 中報毛利占比已達近40%，成為實質上的第一大業(yè)務。據(jù)我們統(tǒng)計，到2020年國內LCD 產能將達1.41 億平方米，較2017 年增長114%，對應新增LCD 光刻膠市場規(guī)模約50 億元。公司LCD 光刻膠化學品預計未來仍可貢獻可觀增速。
攜手昱鐳光電、LG 化學，打造國內OLED 終端材料龍頭
據(jù)IHS 預計，2018 年中小尺寸屏OLED 滲透率將達45.7%；大屏方面OLED 電視出貨量增速約65%。據(jù)我們的測算，全球OLED面板出貨面積將由2017 年的497 萬平米增長到2021 年的1977萬平米，年均復合增長率 41%。國內 OLED 面板出貨面積將由 2017年的8萬平米增長到2021年的409萬平米，年均增速169%。國內OLED終端材料市場空間至2021年將達30.9億元。2016年8月，公司與臺灣昱鐳光電等成立合資公司強力昱鐳，主攻OLED終端材料，2017年9月投產；2018年7月，強力昱鐳與LG簽訂合作協(xié)議，聯(lián)合設立OLED"材料評價實驗室"。公司現(xiàn)有升華設備6臺、蒸鍍機一臺，今年計劃再增加10臺升華機。
UV-LED油墨發(fā)展正當時，在建項目至少再造2個強力新材
UV-LED油墨由于涂層適應性廣、質量更高、無VOCs排放且成本低廉，正在快速取代傳統(tǒng)溶劑型油墨。據(jù)市場研究公司TechNavio預測，2015-2020年全球UV-LED技術年均復合增長率將達到39%，其中亞太地區(qū)39.31%，增速最快。我國全部油墨年產量約71萬噸，由于傳統(tǒng)溶劑油墨約60%重量在干燥后揮發(fā)，其干重量約30萬噸，若其中30%-50%被UV-LED油墨替代，則UV-LED油墨需求約9-15萬噸，以12萬元/噸售價計市場規(guī)模108-180億元。公司中報新增光電-年產12000噸環(huán)保型光引發(fā)劑、年產50000噸UV-LED高性能樹脂等相關原材料及中試車間項目，同時8月初公告收購格林感光10%股權，將產業(yè)鏈向下游延伸，未來格林感光存在較強注入預期。據(jù)常州高新區(qū)報報道，公司在建工程及格林感光在建工程投產后將貢獻稅后凈利約4億元，相當于再造2個強力新材有余。
預計公司2019、2020年歸母凈利分別為2.3、3.1億元，對應EPS 0.90、1.21元，PE 36X、26X，維持增持評級。
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