>> 中信建投-飛凱材料（300398）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力仍強(qiáng)勁-190226
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭勇 |
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簡(jiǎn)評(píng)
外延并購(gòu)+涂覆材料量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)同比大增；Q4 業(yè)績(jī)下滑致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
公司全年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，主要由于：①公司于2017 年3 月、7 月和9 月對(duì)長(zhǎng)興昆電60%控股權(quán)、大瑞科技100%股權(quán)以及和成顯示100%股權(quán)的收購(gòu)。于本報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)完全并表；②紫外固化材料量?jī)r(jià)齊升，銷(xiāo)售增長(zhǎng)33.23%；③電子化學(xué)材料領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的64.90%，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售毛利率48%，同比上升3 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率23%，同比上升13 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率增幅顯著高于毛利率增幅，主要由于期間費(fèi)用率的顯著下降：報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.84%、16.42%、1.58%，同比分別下降1.29、6.24、0.65 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入1.14億元，占營(yíng)業(yè)收入比重8%，比例較高。
現(xiàn)金流方面，公司2018 年現(xiàn)凈比為64%，同比下滑71 個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)收比115%，同比上升7 個(gè)百分點(diǎn)。公司現(xiàn)凈比降幅較大，主要由于支付現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)成本比例增加較多，報(bào)告期內(nèi)公司該比率達(dá)到132%，同比上升23 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中主要為公司存貨增幅較大，同比增加1.73 億元。
公司全年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)Q4 單季營(yíng)收3.45 億元，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比下滑3%；單季凈利0.30 億元，同比下滑14%，環(huán)比下滑70%。Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比降幅較大，主要由于：①毛利率下滑，公司Q4 單季毛利率40%，環(huán)比Q3 下降9 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致；②Q3 單季營(yíng)業(yè)外收入1530 萬(wàn)元，Q4 單季營(yíng)業(yè)外收入-1556 萬(wàn)元；③Q4 單季期間費(fèi)用環(huán)比Q3 合計(jì)增加3042 萬(wàn)元。
液晶面板國(guó)產(chǎn)化加速，和成顯示未來(lái)三年仍將持續(xù)受益
17年受益于液晶面板國(guó)產(chǎn)化加速，和成顯示凈利潤(rùn)大增158%達(dá)到2 億；根據(jù)我們梳理，未來(lái)三年仍是面板國(guó)產(chǎn)化加速投產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì)到2020 年國(guó)內(nèi)LCD 面板產(chǎn)能將達(dá)到1.43 億平方米，國(guó)產(chǎn)化率將由 17 年的 30%提升至 20 年的 47%，對(duì)應(yīng) TFT 型混晶材料需求509噸，較17年提升達(dá)111%，市場(chǎng)空間達(dá)70億，和成顯示作為國(guó)內(nèi)液晶企業(yè)中的龍頭，未來(lái)有望持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)混晶替代；同時(shí)公司逐步擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能，未來(lái)有望逐步提高自給率，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率。
5G時(shí)代提振光纜建設(shè)需求，紫外固化材料Q2重回量?jī)r(jià)齊升
2017年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見(jiàn)》，文件還明確提出：擴(kuò)大信息消費(fèi)覆蓋面，拓展光纖和4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋的深度和廣度，力爭(zhēng)2020年啟動(dòng)5G商用，面對(duì)積極推進(jìn)第五代移動(dòng)通信（5G）和超寬帶關(guān)鍵技術(shù)研究，啟動(dòng)5G商用，超前布局下一代互聯(lián)網(wǎng)的契機(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年通信市場(chǎng)將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，全球以及我國(guó)對(duì)光纖的需求量越來(lái)越大，帶動(dòng)光纖涂料需求向好，飛凱材料作為國(guó)內(nèi)龍頭，18-20年內(nèi)光纖涂料營(yíng)收有望跟隨市場(chǎng)以20%左右速度增長(zhǎng)，且隨著市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)暫告一段落，紫外光纖涂料量?jī)r(jià)都有望穩(wěn)步提升。
在建工程如期推進(jìn)，外延持續(xù)布局半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域
截止2018年報(bào)，公司在建工程同比增長(zhǎng)56%，主要系公司TFT-LCD紫外光刻膠、5500噸/年合成新材料（主要為醫(yī)藥中間體）、寶山OLED項(xiàng)目及50噸/年高性能光電新材料（主要為精細(xì)有機(jī)化學(xué)品）等項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，其中TFT-LCD光刻膠項(xiàng)目于17年開(kāi)始建設(shè)，該項(xiàng)目結(jié)合了公司紫外固化材料技術(shù)積累及和成顯示LCD面板客戶(hù)資源，如能順利投產(chǎn)將能填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，為公司帶來(lái)可觀回報(bào)。
公司已完成對(duì)大瑞科技 100%股權(quán)及長(zhǎng)興昆電 60%股權(quán)的收購(gòu)，兩者分別從事封裝用錫球、環(huán)氧塑封料，而且公司成立子公司安徽晶凱電子，晶凱電子正在開(kāi)展建設(shè)環(huán)氧塑封料生產(chǎn)項(xiàng)目，持續(xù)加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，與飛凱
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