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其中以合并前口徑計(jì)，2018Q4  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.0億元，同比增3.8%，凈利15.9  億元，同比下滑52.2%。以合并后口徑計(jì)，2018H2  實(shí)現(xiàn)凈利約48  億元，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為3.88/3.82/4.30  元（18  年按合并前口徑），維持“增持”評(píng)級(jí)。
        MDI  景氣回落影響業(yè)績(jī)，Q4  單季度表現(xiàn)明顯
        受下游需求低迷疊加供給充裕影響，據(jù)百川資訊，2018  年華東地區(qū)純/聚合MDI  均價(jià)分別為2.80/1.92  萬元/噸，同比下跌0.4%/29%，其中2018Q4華東地區(qū)純/聚合MDI  均價(jià)分別為2.27/1.26  萬元/噸，同比分別下跌25%/57%，拖累全年業(yè)績(jī)。石化產(chǎn)品方面，2018  全年丙烯/丙烯酸/環(huán)氧丙烷華東地區(qū)均價(jià)分別為0.85/1.20/0.84  萬元/噸，同比上漲15%/10%/0%，盡管Q4  油價(jià)快速下跌，但從均價(jià)看，華東地區(qū)丙烯/環(huán)氧丙烷/丙烯酸分別為0.86/1.15/0.93  萬元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)-3.6%/-7.3%/+5.6%/，整體平穩(wěn)。
        3  月MDI  掛牌價(jià)上調(diào)，石化產(chǎn)品價(jià)格趨弱
        公司于2  月27  日公告上調(diào)3  月份中國(guó)地區(qū)純MDI/聚合MDI  掛牌價(jià)至2.47/1.55  萬元/噸，環(huán)比2  月份分別上升1000/2000  元/噸。據(jù)百川資訊，目前華東地區(qū)聚合MDI  價(jià)格為1.51  萬元/噸，年初至今已上漲0.36  萬元/噸，累計(jì)漲幅31%；純MDI  價(jià)格為2.16  萬元/噸，年初至今小幅上漲0.11萬元/噸。目前國(guó)內(nèi)MDI  裝置整體開工率不高，且3-4  月份節(jié)后需求旺季即將來臨，MDI  價(jià)格下行空間有限。另一方面，由于需求淡季疊加油價(jià)水平下移，據(jù)百川資訊，2  月底華東地區(qū)丙烯/環(huán)氧丙烷/丙烯酸報(bào)價(jià)分別為0.71/0.99/  0.85  萬元/噸，較年初分別下跌9.8%/7.0%/1.2%。
        重大資產(chǎn)重組完成，多元化新項(xiàng)目快速推進(jìn)
        公司已于1  月31  日完成重大資產(chǎn)重組，未來有望在完善全球布局，提升業(yè)務(wù)協(xié)同性等方面逐步改善。另一方面，公司30  萬噸TDI  項(xiàng)目于2018  年12  月底投產(chǎn)，5  萬噸/年MMA  項(xiàng)目、8  萬噸/年P(guān)MMA  項(xiàng)目于2019  年1月投產(chǎn)，此外公司預(yù)計(jì)13  萬噸PC  項(xiàng)目二期于2019Q1  建成投產(chǎn)，50  萬噸MDI  擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2019  年建成，100  萬噸乙烯項(xiàng)目開始建設(shè)，2020  年中期建成，美國(guó)40  萬噸MDI  項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司預(yù)計(jì)于2021  年投產(chǎn)。
        維持“增持”評(píng)級(jí)
        結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)，考慮聚氨酯（MDI、TDI）價(jià)格下滑幅度較大，我們下調(diào)公司2018-2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至106/120/135  億元（18  年按合并前口徑，原值120/135/150  億元），對(duì)應(yīng)EPS  分別為3.88/3.82/4.30  元，結(jié)合可比公司估值水平（2019  年平均9  倍PE），考慮公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，且全球化布局優(yōu)勢(shì)顯著，給予公司2019  年12-13  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.84-49.66  元（原值35.12-41.71  元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。