>> 海通證券-伊利股份(600887)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：四季度表現(xiàn)靚麗,龍頭優(yōu)勢(shì)再提升-190303
| 上傳日期： |
2019/3/3 |
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| 497KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
聞宏偉，成珊，唐宇 |
| 下載權(quán)限： |
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點(diǎn)評(píng)：
四季度表現(xiàn)靚麗，市場份額再提升。公司四季度實(shí)現(xiàn)收入181.3 億元/+17.6%，歸母凈利潤13.9 億元/+30.9%，我們判斷四季度的靚麗業(yè)績主要是受益于春節(jié)銷售旺季提前、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及買贈(zèng)促銷放緩。全年分品類來看，液體乳實(shí)現(xiàn)收入656.8 億元/+17.8%，奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)收入80.4 億元/+25.1%，冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入50.0 億元/+8.5%。公司收入快速增長使得市場份額再獲提升，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司2018 年常溫市占率36.8%/+2.3pct，低溫市占率16.6%/+0.5pct，嬰幼兒奶粉市占率5.8%/+0.6pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)平抑成本壓力，毛利率同比略增。2018 年公司主營業(yè)務(wù)收入（液體乳+奶粉及奶制品+冷飲產(chǎn)品）增長17.8%，根據(jù)公司所做的收入增長歸因分析，因銷量增長貢獻(xiàn)的收入增速為11%，因結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)的收入增速為5.6%，因產(chǎn)品提價(jià)貢獻(xiàn)的收入增速為1.2%，由此看出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)顯著。分品類來看，奶粉及冷飲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)更為突出，分別貢獻(xiàn)了各自品類收入增速的11%和5.9%。此外據(jù)公司年報(bào)披露，2018 年“金典”“安慕?！钡雀呙手攸c(diǎn)產(chǎn)品收入同比增長34.3%，高于公司整體增速水平。2018 年盡管公司在成本端壓力較大，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率37.82%，同比仍提升0.54pct。我們判斷2019 年公司仍有成本壓力（主要來自原奶價(jià)格小幅上漲），但考慮到結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率仍有提升空間。
短期費(fèi)用投入增加，奠定中長期持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。費(fèi)用方面，2018 年公司銷售費(fèi)用率為24.85%/+2.05pct，其中廣告費(fèi)用率13.8%/+1.7pct，主要是由于行業(yè)競爭激烈及冬奧會(huì)契機(jī)下品牌建設(shè)投入增加； 管理費(fèi)用率為3.75%/-1.13pct，主要是由于研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列示所致，2018 年研發(fā)費(fèi)用率0.54%/+0.23pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.08%/-0.24pct。展望2019 年，考慮到行業(yè)競爭仍較為激烈、公司積極開拓新業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新發(fā)展帶來的研發(fā)支出增加，我們認(rèn)為公司整體費(fèi)用率仍將維持較高水平，但可為未來中長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
創(chuàng)新與國際化助力未來發(fā)展。在品類創(chuàng)新方面，近年來公司在原有乳制品基礎(chǔ)上積極拓展品類至植物蛋白飲料、能量飲料及礦泉水等領(lǐng)域，成立健康飲品事業(yè)部和奶酪事業(yè)部，專注培育符合健康消費(fèi)趨勢(shì)、能夠支撐公司未來發(fā)展的新品類。在國際化方面，2018年公司"Joy Day"冰淇淋在印度尼西亞多個(gè)城市成功上市，11月公告收購泰國本土最大冰淇淋企業(yè)以加大東南亞市場開拓。我們認(rèn)為品類的創(chuàng)新與國際化業(yè)務(wù)的拓展是公司成為"全球最值得信賴的健康食品提供者"的重要推動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.12/1.30/1.48元，參考可比公司估值，并考慮到公司作為行業(yè)龍頭，市占率持續(xù)顯著提升，可持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)、業(yè)績穩(wěn)定性好，可給予一定估值溢價(jià)，我們給予公司2019年25-30xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為28.00-33.60元，給予"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競爭加劇，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)需求趨向低迷，公司因新業(yè)務(wù)和國際化拓展導(dǎo)致費(fèi)用大幅增加。
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