>> 招商證券-三七互娛（002555）游戲拉動營收增長，商譽減值影響利潤-190302
| 上傳日期： |
2019/3/4 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
羅亞琨，顧佳 |
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此報告為加密報告 |
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代理游戲方面，2018 年4 月上線的3DMMORPG 盜墓題材游戲《鬼語迷城》取得過億的月流水，2017 年11 月上線的回合制游戲《仙靈覺醒》亦保持不錯表現(xiàn)；自研游戲方面，7 月新上線的ARPG游戲《屠龍破曉》以及近期上線的《一刀傳世》表現(xiàn)非常亮眼，流水保持3 億以上。2018 年公司手游營收同比增長約70%，2019Q1 國內手手游營收將持續(xù)提升，預計環(huán)比增長37%以上。對比2018 全年手游行業(yè)15.4%的平均增速，公司市占率顯著提升。此外，由于自主研發(fā)游戲收入占比的提升，公司整體毛利率有所增長；但非公認會計原則凈利潤受費用率提升影響增速為9.07%。
2）其他影響業(yè)績因素在于墨鹍科技商譽減值以及相較2017 年無大額股權收益：商譽減值方面，2018 年因受到版號限制、游戲行業(yè)增速下滑等影響，公司子公司上海墨鹍主要游戲在2018 年第四季度未能上線，經(jīng)營業(yè)績低于預期，計提商譽9.6 億元，考慮股份和現(xiàn)金補償后合計影響公司歸母凈利潤4.81 億元左右，但本次計提后墨鹍商譽只剩50 萬，風險完全釋放。投資收益方面，2017 年處置極光網(wǎng)絡和喆元文化確認了稅后投資收益2 億元，而本年無重大股權處置，前三季度投資收益僅1668 萬元。
2、剝離傳統(tǒng)的汽車部件業(yè)務，改善盈利能力，聚焦網(wǎng)絡游戲為核心的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)
公司原有的汽車部件業(yè)務盈利能力較弱，2017 年實現(xiàn)收入5.60 億元，但是凈利潤僅有1322 萬元；2018 年1-7 月實現(xiàn)收入2.65 億元，凈利潤貢獻僅有126 萬元，拉低上市公司整體利潤率。2018 年10 月股東大會通過了公司擬以現(xiàn)金對價8.19 億元向控股股東旗下的蕪湖凝眾汽車部件科技有限公司出售汽車部件業(yè)務100%股權的方案。此外，2019 年2 月控股股東之一的吳緒順用1%的公司股票換購銀華MSCI 中國ETF，完成后其持股比例從7.89%降為6.89%，加上之前董事長吳衛(wèi)東以及公司原高管辭職，汽車業(yè)務相關人員正淡出公司經(jīng)營。未來公司將聚焦網(wǎng)絡游戲主業(yè)，資產(chǎn)結構和盈利能力得到改善。
3、手機游戲發(fā)行國內市場維持優(yōu)勢地位，買量+產(chǎn)品模式逐步驗證，品類擴張支撐中長期增長
公司將頁游時期多年累積下來的運營精細買量+精耕研發(fā)打磨產(chǎn)品的能力運用到手游領域且已經(jīng)在ARPG手游、H5 游戲上得到驗證。目前公司在手游發(fā)行市場維持優(yōu)勢地位，艾瑞咨詢《2018 年Q1 中國互動娛樂季度數(shù)據(jù)發(fā)布研究報告》顯示，公司在2018 年Q1 中國上市游戲企業(yè)移動游戲市場排名第三，僅次于騰訊和網(wǎng)易；目前公司發(fā)行策略從相對專一的“ARPG + SLG”調整為“多元化發(fā)展”。2018 年以來，公司在游戲類型、游戲題材上做了多維度嘗試，成功發(fā)行了奇跡H5 游戲《大天使之劍H5》、回合制手游《仙靈覺醒》、冒險類MMO 手游《鬼語迷城》、休閑傳奇類游戲《屠龍破曉》4 款月流水過億的產(chǎn)品。品類擴張不僅有助于規(guī)模做大，也有助于緩解依賴單個項目的風險。
4、員工持股計劃+回購，彰顯對未來發(fā)展信心
2018 年9 月，公司完成員工持股計劃的股票購買，鎖定期12 個月，形式是實際控制人吳衛(wèi)紅和吳衛(wèi)東向持股計劃轉讓占公司總股本1.24%的流通股，成交均價9.50 元/股；2019 年1 月，公司擬集中競價回購公司股份，回購金額為3~6 億元，回購價格不超過15.00 元/股，實施期12 個月，兩項運作均體現(xiàn)出對未來公司發(fā)展的看好。
5、盈利預測與估值：
我們預計公司2019 年歸母凈利潤為19.2 億元,對應市盈率為15.5 倍，維持推薦。
風險提示：新游戲表現(xiàn)不及預期；游戲海外市場經(jīng)營環(huán)境變化風險；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴風險。
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