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        2018  年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.16  億元，凈利潤(rùn)8581  萬元，同比分別增長(zhǎng)17.92%和39.15%，EPS  1.07  元，略低于我們此前預(yù)期的凈利潤(rùn)增速44%，主要原因，一方面是生物膜產(chǎn)品受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，2018  年銷售額僅增長(zhǎng)11.73%，另一方面，我們估計(jì)公司在完成去年初制定的全年目標(biāo)之后，銷售力度有所減弱。
        18Q4  營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速較低。公司18Q4  營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為5008  萬元和2066  萬元，相比去年同期均有小幅下滑，單季度凈利潤(rùn)增速較低，我們估計(jì)與年底各項(xiàng)費(fèi)用計(jì)提較多，以及公司為擴(kuò)寬市場(chǎng)渠道加大了銷售投入有關(guān)。
        口腔修復(fù)膜維持高速增長(zhǎng)，活性生物骨是公司未來成長(zhǎng)的重要支撐。2018  年公司口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料的銷售額分別增長(zhǎng)21.22%和33.46%，維持較快的增長(zhǎng)速度。我們預(yù)計(jì)在口腔種植牙市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的大背景下，公司口腔修復(fù)膜未來仍能維持20%左右較快增長(zhǎng)。公司重磅在研產(chǎn)品活性生物骨已于2018  年11  月提交注冊(cè)申請(qǐng)，并已進(jìn)入器械優(yōu)先審批通道，預(yù)計(jì)將于2020  年正式上市銷售。公司活性生物骨為國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，適用范圍廣闊，類似產(chǎn)品海外市場(chǎng)規(guī)模超過20  億美元，市場(chǎng)潛力巨大，是公司未來成長(zhǎng)性的重要保障。
        調(diào)整盈利預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年凈利潤(rùn)增速分別為39%、20%、26%，EPS  1.07/1.29/1.62  元（此前為1.11/1.40/1.82元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019  年45  倍PE。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)并未影響公司核心產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來活性生物骨上市后將成為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)，后續(xù)子宮修復(fù)膜等其他在研品種同樣具備較大潛力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期，現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇