>> 招商證券-正海生物（300653）業(yè)績符合預(yù)期，維持高增長趨勢-181021
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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2018 年前三季度歸母凈利潤同比增長68.56%，我們此前在三季報前瞻中預(yù)計增速為65%，符合我們預(yù)期?？鄢墙?jīng)常性損益后歸母凈利潤為6400.28萬元，同比增長69.04%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額5817.38 萬元，同比增長25.04%。前三季度公司凈利潤保持高速增長，遠超營收增速，主要原因是公司大力加強與經(jīng)銷商的合作，經(jīng)銷渠道銷售占比持續(xù)提高，帶動產(chǎn)品銷量的快速增長以及銷售費用率的下降。三季報公司毛利率為92.83%，同比下降1.31pct，主要是公司經(jīng)銷渠道出貨價格低于直銷，經(jīng)銷占比提升后產(chǎn)品平均出廠價有所下降導致。銷售費用率37.19%，同比下降6.18pct，主要是經(jīng)銷渠道銷售費用率較低，銷售費用下降幅度大于毛利率下降，促進公司凈利潤快速增長。管理費用率7.37%，同比下降13.71pct，主要是Q3 公司調(diào)整了管理費用的考核方式，使管理費用率出現(xiàn)了較大幅度下降，提升了凈利潤。銷售及回款狀況良好，存貨周轉(zhuǎn)率1.23，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.76，同比分別上升0.08 和0.38。
按季度拆分，2018Q3 營收6027.23 萬元，同比增長25.24%；歸母凈利潤2517.51 萬元，同比增長41.71%。三季度公司業(yè)績情況相比二季度有明顯回升。環(huán)比上看營收和凈利潤增速相較二季度增速分別上升2.98 和3.67pct，在維持穩(wěn)定較快速度增長的趨勢上有所提速，主要原因是公司產(chǎn)品銷量的穩(wěn)步增長和費用率降低導致的利潤率上升。Q3 管理費用率7.03%，同比下降8.32pct，環(huán)比下降10.78pct；銷售費用率36.04%，同比下降7.74pct，環(huán)比下降5.70pct。受益于管理費用率的大幅下降，Q3 銷售凈利率為41.77%，同比提高14.15pct，環(huán)比提高10.58pct，提升幅度明顯。Q3 單季度現(xiàn)金流量凈額2350.30 萬元，較二季度的1569.37 萬元有明顯提升。
產(chǎn)品銷量繼續(xù)快速增長，經(jīng)銷占比提升致使毛利率有所下降。Q3 毛利率93.51%，同比下降1.18pct，主要是經(jīng)銷占比提高影響出廠價；環(huán)比提升1.28pct，較二季度有所上升，顯示經(jīng)銷商大幅擴容對毛利率的影響已趨于穩(wěn)定，同時骨修復(fù)材料出貨占比的提升對毛利率可能也有一定的提振。公司大力加強渠道下沉建設(shè)，增加了較多的中小經(jīng)銷商以提高市場覆蓋，預(yù)計三季度公司口腔修復(fù)膜、腦膜等主要產(chǎn)品繼續(xù)維持上半年的高增長趨勢，銷量增速大幅領(lǐng)先收入增速。
Q4 傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)品有望繼續(xù)放量，全年高增長可期。從公司歷史業(yè)績上看，Q4 單季度營收占比最高，是公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)旺季，主要與下游備貨節(jié)奏和低溫氣候更適宜口腔外科手術(shù)有關(guān)，預(yù)計公司產(chǎn)品四季度將持續(xù)快速放量，全年高增長可期。公司預(yù)計2018年全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8633.74—9867.14 萬元，同比增長40%—60%。
維持“強烈推薦-A”評級。我們認為公司三季報情況良好，同時四季度有望繼續(xù)保持高增長趨勢，預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤增速分別為44%/26%/30%，EPS 1.11 / 1.40/ 1.82 元，當前股價對應(yīng)2018 年38.7 倍PE。我們預(yù)計隨著公司對銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和強化，各項產(chǎn)品將持續(xù)穩(wěn)步放量，市場占有率有望不斷提升，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下降。
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