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    單季度看，Q2 實(shí)現(xiàn)收入0.58 億元，同比增長(zhǎng)22.25%，Q2 凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)38%，雖然表觀增速較Q1 有所下降，但仍然保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從銷量看，上半年銷量12.87 萬(wàn)片，同比大幅增長(zhǎng)60.07%，我們測(cè)算，其中Q2 單季度銷量7.56 萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)54%，保持高速增長(zhǎng)。經(jīng)銷收入占比提升至71.86%，進(jìn)一步提升，我們?cè)诖饲吧疃葓?bào)告中闡述過(guò)，受公司直銷收入占比下降、經(jīng)銷收入占比提升影響，公司表觀收入增速已經(jīng)失真，由于經(jīng)銷收入占比持續(xù)提升，公司真實(shí)增速超過(guò)表觀收入增速，參考銷量增速更具有一定意義。Q2 單季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)28%，超出收入增速，主要是由于公司增加銷售人員、增加學(xué)術(shù)推廣力度，推廣新上市的口腔修復(fù)材料及其他產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司產(chǎn)品收入增加，規(guī)模效應(yīng)有望帶來(lái)銷售費(fèi)用率下降。
    ■公司現(xiàn)有核心品種口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料作為種植牙領(lǐng)域的高附加值生物材料，市場(chǎng)容量隨種植牙行業(yè)保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)作為三類醫(yī)療器械具有較高壁壘，細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局非常良好，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是瑞士蓋氏產(chǎn)品，占據(jù)國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)份額；另一方面，蓋氏能夠起到很好的學(xué)術(shù)推廣和教育醫(yī)生的工作，為公司產(chǎn)品推廣鋪平了道路。公司的主要產(chǎn)品主要對(duì)標(biāo)蓋氏，效果相當(dāng)，而公司產(chǎn)品價(jià)格卻低于蓋氏20%左右。
    ■公司此前主要弱勢(shì)在于上市前資金有限，體量較小，銷售資源有限。公司上市以來(lái)，通過(guò)迅速擴(kuò)大銷售隊(duì)伍，進(jìn)一步加大經(jīng)銷力度，銷售能力正在迅速改善，同時(shí)，經(jīng)過(guò)多年累積，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入北京大學(xué)口腔醫(yī)院、上海九院等全國(guó)最頂級(jí)口腔醫(yī)院，并獲得了醫(yī)生的認(rèn)可，未來(lái)在其他醫(yī)院推廣起來(lái)將會(huì)更加具有說(shuō)服力，且公司開始拓展民營(yíng)口腔連鎖機(jī)構(gòu)，未來(lái)這部分空間也將會(huì)更大。
    ■除了上述品種外，公司后續(xù)儲(chǔ)備品種也非常豐富，活性生物骨和子宮內(nèi)膜的市場(chǎng)容量都將顯著超出現(xiàn)有產(chǎn)品?；钚陨锕且呀?jīng)完成全部臨床，有望于2019-2020 年獲批上市，與此同時(shí)，公司還有多個(gè)產(chǎn)品線在研，公司現(xiàn)有的技術(shù)及正在開發(fā)的新技術(shù)不僅可以用于骨科，還能夠拓展到皮膚、器官等多個(gè)領(lǐng)域，公司技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值有望延至多個(gè)領(lǐng)域。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)80 元。我們預(yù)計(jì)，公司2018~2020 年收入分別同比增長(zhǎng)30%/32%/35%（如所述，公司收入結(jié)構(gòu)中包含直銷模式與經(jīng)銷模式，且處于直銷轉(zhuǎn)經(jīng)銷階段，受兩種模式結(jié)算價(jià)格差異影響，收入表觀增速已經(jīng)失真），凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)45%/42%/40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.89/1.27/1.78 億元，EPS 分別為1.12元、1.59 元、2.22 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019 年P(guān)E 分別為55/39 倍，估值不低，但是考慮到：1、公司現(xiàn)有核心品種所處口腔領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，且處于高速增長(zhǎng)階段，且競(jìng)爭(zhēng)格局良好，進(jìn)口替代空間巨大；2、公司后續(xù)儲(chǔ)備品種的市場(chǎng)空間將會(huì)更大，且公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)40%；3、公司作為A 股上市公司中少有的口腔領(lǐng)域投資標(biāo)的，具有較大稀缺性，且作為次新股流通盤較小，因此，表觀估值相對(duì)高一些可以理解。給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為80 元，相當(dāng)于2019 年50 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)有產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；新產(chǎn)品上市進(jìn)展低于預(yù)期；限售股解禁及相關(guān)股東減持。