>> 海通證券-三七互娛(002555)公司跟蹤報告-新產(chǎn)品呈爆款趨勢,收入有望迎高增長-190304
| 上傳日期： |
2019/3/4 |
大小： |
481KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
毛云聰，郝艷輝，孫小雯 |
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對墨鹍科技計提9.6 億商譽減值，實際影響公司2018 年歸母凈利4.8 億元。受2018 年版號限制、游戲行業(yè)增速下滑等原因的影響，公司子公司上海墨鹍的經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期，公司對上海墨鹍計提了商譽減值準(zhǔn)備9.6 億元，在業(yè)績承諾期內(nèi)，墨鹍需履行業(yè)績和減值補(bǔ)償協(xié)議，支付業(yè)績補(bǔ)償4.8 億元，最終導(dǎo)致公司2018 年歸母凈利減少約4.8 億元。計提商譽減值后，上海墨鹍的商譽剩余50 萬元，商譽減值風(fēng)險充分釋放，未來輕裝上陣。
精品游戲持續(xù)貢獻(xiàn)利潤，手游發(fā)行及自主研發(fā)業(yè)務(wù)競爭力凸顯。公司的自研精品手游《永恒紀(jì)元》、《大天使之劍H5》、《傳奇霸業(yè)手游》和頁游《傳奇霸業(yè)頁游》、《大天使之劍》保持穩(wěn)定流水，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤；其中《永恒紀(jì)元》和《大天使之劍H5》在日本、港澳臺和越南等海外新地區(qū)上線后流水亦表現(xiàn)良好，自主研發(fā)收入占比提升帶動公司整體毛利率增長。公司18 年發(fā)行的《鬼語迷城》、《屠龍破曉》、《一刀傳世》等新游戲上線表現(xiàn)良好，手機(jī)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)流水實現(xiàn)大幅增長，18 年手游業(yè)務(wù)營收同比增長約70%。
重點新手游正處上升周期，呈爆款趨勢，19 年Q1 營收有望高增長。公司“品牌+流量+多元化”的策略正在取得良好成效。18 年12 月底上線的手游《一刀傳世》選擇由成龍代言，春節(jié)后iOS 游戲暢銷榜基本已穩(wěn)住TOP10，最高排名第3，當(dāng)前上線2 個多月，排名表現(xiàn)亮眼；公司另一款I(lǐng)P 手游《斗羅大陸》于1 月中旬上線，目前也在iOS 暢銷榜20~30 名之間，兩款產(chǎn)品均呈爆款趨勢。同時公司后續(xù)手游、頁游和海外的品類多元化亦在布局當(dāng)中，公司業(yè)績快報中預(yù)計19Q1 國內(nèi)手游營收環(huán)比+37%以上，市占率將穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入76.33 億、96.5 億和117.63 億元，實現(xiàn)歸母凈利10.48 億、18.62 億和22.86 億元，對應(yīng)2018~2020年的EPS 分別為0.49 元、0.88 元和1.08 元。再參考同行業(yè)可比公司2019年P(guān)E 一致預(yù)期，考慮公司游戲發(fā)行運營的龍頭地位，我們給予公司2019 年16~20 倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間14.08~17.6 元，維持優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。頁游市場下滑，手游新品表現(xiàn)不及預(yù)期，海外市場競爭加劇。
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