>> 海通證券-三利譜(002876)公司研究報告-中國大陸偏光片龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),大尺寸打開新成長空間-190307
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
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| 1466KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳平，謝磊，尹苓 |
| 下載權(quán)限： |
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偏光片供需：中國大陸供需缺口大，國產(chǎn)替代需求強烈。我們測算得到2018~2020 年全球偏光片產(chǎn)能需求分別為594、651、691 百萬平方米，2018~2020 年全球偏光片產(chǎn)能合計分別為690、739、778 百萬平方米，我們判斷全球整體供需處于緊平衡狀態(tài)，且產(chǎn)能趨向逐漸緊張的趨勢，可以預(yù)判2019、2020 年偏光片價格有較強支撐。就中國大陸而言，我們預(yù)測2018~2020 年中國大陸TFT 面板廠偏光片需求/大陸偏光片廠產(chǎn)能供給分別為240/28、301/42、370/63 百萬平方米。可見中國大陸需求占全球半壁江山，但自給率尚不足20%，中國大陸偏光片企業(yè)有望受益國產(chǎn)替代機(jī)遇。
中國臺灣與韓國經(jīng)驗：中國大陸偏光片企業(yè)有望憑借中國大陸面板產(chǎn)業(yè)崛起之勢而發(fā)展壯大。韓國LG、中國臺灣三巨頭分別受益韓國、中國臺灣面板產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，都在本土實現(xiàn)對日廠的替代。我們認(rèn)為當(dāng)前大陸引領(lǐng)高世代面板線投資，面板廠有確保上游供應(yīng)鏈安全的考量，為中國大陸偏光片企業(yè)提供重要的進(jìn)口替代機(jī)會。
三利譜成本控制能力強，國產(chǎn)替代機(jī)會大。公司通過對設(shè)備、人工成本的控制，能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)超海外競爭對手的毛利率（我們測算高出競爭對手6~8pct）。若再考慮到銷售人員、管理人員費用，公司凈利率有望超出競爭對手更多。
大尺寸客戶突破+產(chǎn)能高速釋放有望驅(qū)動公司高成長，長期受益國產(chǎn)替代機(jī)遇。公司除現(xiàn)有TFT-LCD 偏光片450 萬平米/年以及黑白120 萬平方米/年產(chǎn)能外，后續(xù)合肥1000+600 萬平方米產(chǎn)能投產(chǎn)，深圳龍崗1000 平方米投產(chǎn)都有望給公司帶來巨大的產(chǎn)能補充，我們測算公司合計TFT 產(chǎn)能2017~2020年分別為750、1250、2150、2650 萬平方米。后續(xù)伴隨公司價格、服務(wù)優(yōu)勢，有望在下游大客戶份額持續(xù)增加、長期受益國產(chǎn)替代機(jī)遇。
盈利預(yù)測。預(yù)測公司2018~2020 EPS 分別為0.38、1.49、2.09 元/股。公司處于電子材料行業(yè)，結(jié)合可比公司保守給予公司2019 年36~39x PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為53.64~58.11 元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。下游面板廠商投資步伐可能放慢；大尺寸面板價格可能下滑較多；上游核心原材料主要由日本廠商供應(yīng)，可能出現(xiàn)供應(yīng)不足及匯率大幅波動。
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