>> 中信證券-當升科技(300073)投資價值分析報告-厚積薄發(fā)的高成長正極材料龍頭-190307
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
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| 1919KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到公司突出的技術優(yōu)勢和高成長性，給予公司2019年40倍PE估值，對應目標價39.6元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▍深耕鋰電正極材料，技術領先優(yōu)勢顯著。公司研發(fā)實力雄厚，能夠快速響應市場需求，新品開發(fā)能力強。在高鎳三元正極材料領域具備先發(fā)優(yōu)勢，目前已經(jīng)實現(xiàn)NCM 622/811型號的批量供貨，在下游新能源汽車補貼退坡和高能量密度趨勢下，公司高鎳產(chǎn)品的市場空間廣闊，支撐未來的產(chǎn)能擴張。
▍產(chǎn)能進入快速釋放期，業(yè)績預計大幅增長。公司當前擁有1.6萬噸正極材料產(chǎn)能，其中三元材料1.4萬噸，2018年處于滿產(chǎn)狀態(tài)。伴隨江蘇當升三期和常州金壇鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項目產(chǎn)能的逐步釋放，公司2019/2020年產(chǎn)能有望增至2.6/3.6萬噸，產(chǎn)能釋放提速。我們預計公司未來三年正極材料產(chǎn)量年均增速將達到30%，與全球鋰電材料市場高速增長形成共振，推動公司業(yè)績大幅增長。
▍產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來利潤率提升，進入全球供應鏈體系支撐長期成長。公司高鎳產(chǎn)能加速釋放，2019/2020年產(chǎn)品占比有望提升至35%/55%。預計帶動公司2018-2020年毛利率提升至17%/18%/20%，公司未來同時受益于產(chǎn)能擴張和毛利率提升帶來的利潤增長。公司2018年正極材料產(chǎn)品中出口比例為35%，居國內(nèi)首位。公司與海外鋰電巨頭擁有長期穩(wěn)定合作，構建高端供應鏈體系。預計公司2019/2020年出口占比將增長至40%/50%，進一步抬升公司利潤空間。
▍風險因素：新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期，產(chǎn)能擴張不及預期。
▍投資建議：公司產(chǎn)能進入快速釋放期，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動毛利潤上行，未來三年業(yè)績保持高增長，進入全球供應鏈體系支撐企業(yè)長期成長。預計2018-2020年公司歸母凈利潤為3.16/4.30/5.93億元，EPS為0.72/0.99/1.36元/股，對應PE為43/32/23倍，結合公司突出的行業(yè)競爭優(yōu)勢和業(yè)績高成長性，給予公司2019年40倍PE估值，對應目標價39.6元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
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