>> 中原證券-舍得酒業(yè)（600702）公司深度分析：三個改變下，公司的表現(xiàn)預(yù)期增強-190308
| 上傳日期： |
2019/3/8 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉冉 |
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一方面，公司力圖拔高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌定位，在渠道和宣傳的輔助下，通過營銷資源的投入，推動代表公司高度的“舍得”系列酒大幅增長；另一方面，經(jīng)過2012年至2015年的調(diào)整，市場重拾白酒消費升級，對中高檔的白酒需求空間再次打開，公司的營銷策略迎合了市場的變化。相比之下，沱牌系列酒的出品得以成功地削減。舍得進(jìn)、沱牌退是公司主動采用的品牌和營銷策略：相比2016年的11%，2018年時，舍得在公司的銷量結(jié)構(gòu)中的占比已經(jīng)達(dá)到40%。
在經(jīng)歷了2013、2014、2015年的業(yè)績下滑后，通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司的白酒毛利率開始不斷地提升，盈利水平躋身高檔白酒的行列。2017年公司對中高檔酒提價77%、2018年繼而提價16%，兩年合計93%，價格接近翻番，提價幅度高于競品。在普遍提價和舍得系銷量大增的推動下，公司2016、2017、2018年的銷售收入增長分別達(dá)到28.72%、20.86%和23.75%，白酒銷售規(guī)模達(dá)到18.5億元。
早在2016年，公司的省外銷售占比就已經(jīng)達(dá)到70%，2018年達(dá)到75%。根據(jù)2016年的分區(qū)域數(shù)據(jù)，我們了解到：公司過億元的市場有成都、川渝、京津冀、東北、山東和河南等，其中銷售增長超快的市場包括東北、河南、四川和華南，這些區(qū)域市場的銷售增長在30%至70%區(qū)間。
我們對公司首次覆蓋，給予公司“買入”評級。預(yù)計公司2019、2020、2021年的EPS 為1.47、1.98、2.46元，同比分別增44.12%、34.69%、24.24%，相比2017年分別增2.4倍、3.6倍、4.7倍。公司3月7日的收盤價27.74元，對應(yīng)的PE為19.5倍、14.6倍、11.7倍?？紤]到白酒板塊當(dāng)前的PE接近25倍，我們認(rèn)為公司的股價明顯被市場低估。我們給予公司22倍的估值，對應(yīng)2019年業(yè)績，公司合理股價為32.34元，年內(nèi)仍有16.58%的上漲空間。
風(fēng)險提示：如果公司產(chǎn)品的渠道動銷欠佳，公司業(yè)績恐不達(dá)預(yù)期。
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