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        ▍公司是背靠中石油的天然氣銷售儲(chǔ)運(yùn)龍頭。作為中石油天然氣銷售終端和綜合利用平臺(tái)，公司天然氣年銷售規(guī)模200億方，全國(guó)占比8%，行業(yè)第4；LNG接卸能力1900萬(wàn)噸，占比28%，行業(yè)第2；LNG工廠產(chǎn)能580萬(wàn)噸/天，占比28%；管道運(yùn)輸能力600億方，管道長(zhǎng)度8400公里，管長(zhǎng)占比約11%。
        ▍公司估值壓制因素19年有望靴子落地，市值有50%向上空間。公司天然氣管道盈利占1/3以上，市場(chǎng)擔(dān)心剝離后業(yè)績(jī)下滑長(zhǎng)期壓制公司估值。市場(chǎng)預(yù)期我國(guó)油氣管網(wǎng)2019年有望實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，公司估值壓制因素靴子將落地。參考鐵塔公司上市模式，公司管道資產(chǎn)成本重置法估值200億元，當(dāng)前市值剔除管道業(yè)務(wù)后2019年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE僅8倍，遠(yuǎn)低于同行14倍。我們測(cè)算公司合理市值950億元，向上看有50%空間。
        ▍管網(wǎng)獨(dú)立加速母公司擴(kuò)張?zhí)烊粴饨K端，預(yù)計(jì)公司2025年前銷量CAGR  16%。油氣管網(wǎng)獨(dú)立加速國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)化進(jìn)程，母公司中石油在天然氣輸運(yùn)環(huán)節(jié)話語(yǔ)權(quán)減弱，當(dāng)前其在天然氣上游氣源的份額60%，遠(yuǎn)大于下游終端零售份額8%，急需擴(kuò)張下游份額。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，天然氣市場(chǎng)化改革最終將推動(dòng)龍頭公司集中度提升，按照2030年CR5到70%計(jì)算，公司份額有一倍空間。發(fā)改委規(guī)劃2020年前我國(guó)天然氣一次能源占比10%以上，預(yù)計(jì)行業(yè)2019-20年增速17%，疊加份額提升預(yù)計(jì)公司2019-20年銷量復(fù)合增速27%，2019-25年銷量復(fù)合增速16%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)氣價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)天然氣政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司天然氣管道剝離定價(jià)或剝離進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-20年歸母凈利潤(rùn)66.7/84.7/105.8億元；EPS分別為0.83/1.05/1.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/6倍。預(yù)計(jì)公司2019年管道外其他板塊貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54億元，按照港股天然氣銷售公司平均14倍PE估值對(duì)應(yīng)價(jià)值756億元，加上管道板塊估值200億元，合理市值約950億元，對(duì)應(yīng)1100億港元，目標(biāo)價(jià)13.8港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。