>> 中信證券-東方盛虹(000301)重大事項點評：收購大煉化項目，產(chǎn)業(yè)鏈一體化更進一步-190311
| 上傳日期： |
2019/3/12 |
大小： |
233KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍上市公司收購大煉化項目，產(chǎn)業(yè)鏈一體化更進一步。公司作價10.1億元收購盛虹煉化100%股權，盛虹煉化是“盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目”的實施主體，原油加工能力1600萬噸/年，PX規(guī)模280萬噸/年，乙烯裂解規(guī)模110萬噸/年。煉化項目預計2021年投產(chǎn)，屆時將形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。本次收購盛虹煉化資產(chǎn)評估PB估值僅1.058倍，無明顯溢價。
▍收購大煉化項目后，公司合理市值向上看40%空間。根據(jù)煉化項目可研報告，項目預計總投資約775億元，50美元/桶油價下達產(chǎn)后年收入約722億元、凈利潤約76億元。公司煉化項目預計2021年投產(chǎn)，2022年貢獻全部利潤。當前同行業(yè)恒力股份、桐昆股份2019年對應PE估值6-8倍，考慮到2022年時間折價，按照5倍PE估值，再考慮近幾年煉化投產(chǎn)較多競爭加劇，按照70億凈利潤中樞對應煉化項目市值350億元。此外公司上市時承諾1年內(nèi)收購PTA資產(chǎn)，當前擁有PTA產(chǎn)能150萬噸，計劃新建240萬噸，再加上公司當前180萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，按照同業(yè)公司19年8倍PE估值，PTA和長絲部分對應市值173億元，公司總市值合計約520億元。公司當前市值238億元，為保障煉化項目順利投產(chǎn)，我們預計公司煉化項目后續(xù)有100億元左右融資需求，加上收購PTA稀釋股權，對應稀釋后市值約370億元，公司合理市值向上看40%空間。
▍滌綸長絲仍處較高景氣周期，公司定位高端盈利能力強。受國外紡絲頭產(chǎn)能擴張限制，預計我國長絲19-20年產(chǎn)能增速6.3%/4.5%，增速低于行業(yè)長期6%-7%需求增速。當前滌綸長絲POY、FDY和DTY庫存分別為10、17和14天，節(jié)后庫存快速消化，疊加此前較低的節(jié)前庫存和節(jié)后行業(yè)開工率快速恢復，我們判斷當前國內(nèi)行業(yè)仍處于較高景氣周期。公司產(chǎn)品定位高端，DTY產(chǎn)品占比60%，單噸毛利約2000元。行業(yè)較高景氣加上公司高端的產(chǎn)品定位，預計公司長絲產(chǎn)品將保持較高盈利水平。
▍風險因素：國際油價大幅波動的風險，中美貿(mào)易爭端加劇的風險，公司在建項目不及預期的風險。
▍投資建議：維持公司18-20年盈利預測為8.9/18.7/20.8億元，對應EPS分別為0.22/0.46/0.52元，當前股價對應PE為27/13/11倍。煉化項目并入上市公司后，對應公司19年市值約520億元，考慮到公司未來煉化項目約100億元融資需求及收購PTA資產(chǎn)稀釋股權，給予目標價8.3元，上調至“買入”評級。
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