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        ▍兌現(xiàn)高增長(zhǎng)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入541.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.9億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)76.0億元，同比增長(zhǎng)51.9%。期末公司合同負(fù)債（預(yù)收款）1182.3億元。
        ▍貨值高彈性。公司2018年實(shí)現(xiàn)新開(kāi)工面積4957萬(wàn)平米，期末在建面積7159萬(wàn)平米（權(quán)益4903萬(wàn)平米）。龐大的新開(kāi)工有一次性取證因素，但也證明公司開(kāi)發(fā)進(jìn)度快于預(yù)期（當(dāng)然這也和公司區(qū)域下沉有關(guān)，三四線城市領(lǐng)取開(kāi)工證更容易）。這意味著公司2018年貨值十分充裕，銷售向上彈性較大。
        ▍業(yè)績(jī)高彈性。公司2019年計(jì)劃竣工面積達(dá)到1881萬(wàn)平米，同比計(jì)劃增長(zhǎng)92.0%。相比開(kāi)工，竣工面積的確定性強(qiáng)。盡管竣工面積中有一部分持有物業(yè)和公建，但這仍暗示公司2019年結(jié)算收入可能大幅增長(zhǎng)（如果去化順利）。
        ▍低地價(jià)機(jī)遇。公司2018年新增權(quán)益土儲(chǔ)規(guī)劃建面3182萬(wàn)平米（全口徑4305萬(wàn)平米），權(quán)益地價(jià)752億元（全口徑1112億元）。公司全年拿地權(quán)益樓面地價(jià)（規(guī)劃面積酸）2364元/平方米（全口徑2584元/平米），這相比2016/2017年權(quán)益樓面地價(jià)3527和2837元/平方米顯著下降。過(guò)去三年，各地土地市場(chǎng)并未降價(jià)，我們認(rèn)為公司拿地樓面地價(jià)下降的主要原因是新增土儲(chǔ)區(qū)域下沉。少量地價(jià)投入就能補(bǔ)充大量可銷售資源，這大大優(yōu)化了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入38.2億元。另外，公司控制建安成本能力很強(qiáng)，周轉(zhuǎn)速度很快，只要在良好的市場(chǎng)環(huán)境下，公司能在低房?jī)r(jià)環(huán)境占據(jù)先機(jī)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：總體來(lái)說(shuō)，公司拓展區(qū)域聚焦中國(guó)核心都市群，但三四線市場(chǎng)庫(kù)存占比加大。公司向上彈性很強(qiáng)，但確定性較之龍頭競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手略顯不足。
        ▍能力為王，彈性首選。在過(guò)去三年，公司已經(jīng)證明了出色的成本控制能力和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。2019年，公司可銷售資源充裕，業(yè)績(jī)彈性很大，資金成本（2018年期末6.47%）也有下降空間。只要房地產(chǎn)市場(chǎng)情況不太差，三四線不至于普遍降價(jià)，公司可能成為板塊彈性首選。我們給予公司2019/2020/2021年6.02/6.81/7.74元/股的EPS預(yù)測(cè)（扣非后EPS  4.89/5.81/6.68元/股），NAV56.90元/股。我們給予公司扣非后2019年凈利潤(rùn)以8倍PE和公司NAV20%的折價(jià)，再取平均數(shù)，給予公司目標(biāo)價(jià)42.30元/股，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。