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        水產(chǎn)料重啟增量需求，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。魚價(jià)是大宗養(yǎng)殖魚類普通配合飼料銷量的決定性因素，與水產(chǎn)特種配合飼料銷量的相關(guān)性較弱。消費(fèi)升級疊加環(huán)保政策因素，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整有望帶動水產(chǎn)料重啟增量需求。公司水產(chǎn)料結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，水產(chǎn)飼料銷量受魚價(jià)影響程度有望持續(xù)下降，綜合盈利能力或?qū)@著提升。
        核心競爭力：飼料一體化綜合解決方案。飼料企業(yè)增長的本質(zhì)應(yīng)是憑借核心競爭力實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的銷量增長?；趯W洲最大飼料生產(chǎn)商ForFarmers  的借鑒，我們認(rèn)為公司核心競爭力即形成了飼料一體化綜合解決方案的經(jīng)營模式，通過有效提升用戶粘性實(shí)現(xiàn)公司與養(yǎng)殖戶共贏發(fā)展。
        以慢為快：核心競爭力基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司成立20  年以來主要在“飼料單品類→多品類”和“食品產(chǎn)業(yè)鏈上游→下游”兩大維度上擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局，最終目標(biāo)為形成“原料貿(mào)易—各品類飼料—規(guī)?；B(yǎng)殖—食品深加工”的全產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)牧企業(yè)。公司開展產(chǎn)業(yè)鏈延伸有其深刻的行業(yè)與時(shí)代背景，每一步均圍繞核心競爭力開展，即建立在運(yùn)行飼料一體化綜合解決方案的基礎(chǔ)之上。
        產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)回顧與預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2018/19  年公司飼料總銷量分別為1070/1280  萬噸，生豬養(yǎng)殖出欄量分別為70/100  萬頭。1）禽料：聯(lián)動機(jī)制取得突破，有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。行業(yè)層面，禽鏈行情持續(xù)向好背景下銷量將保持較高增速；公司層面，四位一體聯(lián)動機(jī)制形成突破引致盈利能力增強(qiáng)。2）豬料：2019  年銷量預(yù)計(jì)承壓，但仍有新產(chǎn)能投放；對利潤影響有限。受非洲豬瘟疫情擴(kuò)散影響2019  年銷量或?qū)⒊袎?；豬料配銷差較低，對利潤影響有限。3）生豬養(yǎng)殖：處于穩(wěn)步擴(kuò)張期，貢獻(xiàn)較大利潤彈性。生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能釋放疊加非洲豬瘟疫情擴(kuò)散下豬周期提前反轉(zhuǎn)，2019-2020  年或?qū)⑦M(jìn)入量價(jià)齊升階段。
        盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20  年歸母凈利潤分別為14.4/18.8/25.9  億元，對應(yīng)EPS  0.91/1.19/1.64  元?？紤]到公司領(lǐng)先競爭優(yōu)勢以及未來持續(xù)快速增長預(yù)期，我們給予公司2019  年25~29  倍PE  估值，對應(yīng)價(jià)值區(qū)間為29.8~34.5  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。公司飼料銷量不達(dá)預(yù)期，自然災(zāi)害。