>> 招商證券-九陽股份(002242)價值低估，“創(chuàng)新”溢價-190311
| 上傳日期： |
2019/3/12 |
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| 963KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
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短期邏輯，相比大家電行業(yè)的地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)周期屬性的市場認(rèn)知，小家電行業(yè)更有穿越地產(chǎn)周期能力（產(chǎn)品升級+品類擴(kuò)張）。14-15 年，地產(chǎn)周期下行期，2015 年白電行業(yè)收入下滑 16%，黑電下滑 2%，小家電增長 2%。估值層面，15-25x 是市場給予小家電行業(yè)的估值體系，若業(yè)績穩(wěn)定創(chuàng)新力強(qiáng)則可享受更高溢價。另外，不可忽視小家電的“爆款現(xiàn)象”（如 2015年九陽膠囊豆?jié){機(jī)，2016 年 IH 電飯煲等等）。
九陽股份：產(chǎn)品重新梳理，新產(chǎn)品呈現(xiàn)套系化高端化；渠道改善明顯，新零售思維主導(dǎo)未來擴(kuò)張之路。近期公司召開了九陽&Shark2019 新品發(fā)布會，規(guī)?？涨?，詳細(xì)介紹了品牌和設(shè)計(jì)理念（悅享健康），發(fā)布了無人豆?jié){機(jī)、無人破壁料理機(jī)、蒸汽電飯煲、新一代吸塵器等重磅產(chǎn)品。管理層更是詳細(xì)分析了未來消費(fèi)分級趨勢，提出城市圈層、年輕圈層、縣鄉(xiāng)圈層等不同人群的消費(fèi)需求。針對不同需求提供相應(yīng)產(chǎn)品解決方案。公司經(jīng)過這幾年的發(fā)展，逐漸實(shí)現(xiàn)了“九陽=豆?jié){機(jī)”向“九陽=品質(zhì)生活小家電”的戰(zhàn)略與品牌提升轉(zhuǎn)型。目前豆?jié){機(jī)占比不足 30%，破壁機(jī)\電飯煲\壓力煲\凈水和炒菜機(jī)增長 2 位數(shù)以上。其中新品無人豆?jié){機(jī)（K1s）和無人破壁料理機(jī)（Y88）解決消費(fèi)者清洗的痛點(diǎn)，有望成為未來爆款。2018 年收購 Shark，今年將全面切入清潔家電領(lǐng)域，打開未來成長空間。給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
聚焦企業(yè)內(nèi)在價值：九陽股份是家電行業(yè)分紅比例最大的公司，近三年年均分紅比例約八成。2019 年預(yù)期歸母凈利為 8 億+，預(yù)期股息率 4-5%。另外，自 2017.12 月以來公司做了多次股份回購、股東增持及股權(quán)激勵等動作。三季度預(yù)收款同比環(huán)比均增加 56%，提供后期增長安全墊。公司在小家電行業(yè)中估值較低（ttm-PE 九陽 20x,蘇泊爾 31x,飛科電器 22x,萊克電氣 23x），具有較強(qiáng)的安全邊際。
投資建議：拐點(diǎn)在即，擇機(jī)布局。公司經(jīng)過兩年的渠道調(diào)整和產(chǎn)品升級后，逐步進(jìn)入收獲期。新領(lǐng)域布局打開未來成長空間。給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，公司新品銷售不及預(yù)期
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