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        Q4  收入增速環(huán)比加快，主要原因：1）公司產(chǎn)品端、渠道端的改善逐漸顯現(xiàn)效果；2）電商渠道備貨期發(fā)生調(diào)整，備貨期相較往年延長(zhǎng)一個(gè)月，所以  2018  年“雙十一”的備貨收入大部分在四季度確認(rèn)，而  2017  年同期雙十一的收入基本全部在三季度確認(rèn)，收入確認(rèn)有所錯(cuò)期，2018H2  收入同比為  14%，環(huán)比  2018H1  收入增速加快  3pct。
        2018  年?duì)I業(yè)收入同比增速快于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，主要由于公司在  2018  年通過央視國(guó)家品牌計(jì)劃，以及新建和提升改造數(shù)百家終端門店，因而銷售費(fèi)用率提升  1.8pct。歸母凈利同比增速快于利潤(rùn)總額的增速，主要原因：本期收購的尚科寧家（中國(guó)）虧損，導(dǎo)致少數(shù)股東損益同比減少。
        期待未來業(yè)績(jī)持續(xù)改善
        短期，我們期待業(yè)績(jī)將進(jìn)一步改善，原因：1）線下經(jīng)銷商渠道精簡(jiǎn)后，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性、改善性增長(zhǎng)；2）通過推出業(yè)內(nèi)第一款靜音破壁機(jī)等新品，同時(shí)積極營(yíng)銷，有望促進(jìn)食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入持續(xù)改善，同時(shí)西式類產(chǎn)品有望保持良好增長(zhǎng)；3）2018  年  7  月  12  日，公司與  Shark  Ninja（香港）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，并與今年  8  月辦理工商變更手續(xù)。Shark  Ninja是美國(guó)蒸汽清潔類家電第一品牌，主營(yíng)吸塵器等家居類小家電，在品類上與九陽互補(bǔ)，同時(shí)外銷收入也有望增加。
        長(zhǎng)期，公司作為小家電行業(yè)龍頭，未來市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，同時(shí)公司激勵(lì)良好，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)小家電行業(yè)集中度持續(xù)提升，基于此，我們預(yù)測(cè)公司2018-2020  年歸母凈利分別為  7.5、8.3、9.6  億元，同比增長(zhǎng)分別為  9.6%、9.7%、15.6%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  2019  年估值  16xPE，公司作為小家電創(chuàng)新龍頭，渠道、產(chǎn)品調(diào)整效果明顯，業(yè)績(jī)逐步改善，參考可比公司的平均估值  2019  年  20xPE，給予公司合理價(jià)值  21.6  元人民幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        新品推廣低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化；消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)放緩，均價(jià)提升速度放緩，公司宣傳投入過大。