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根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，2018  年全國院線總票房為  606.51  億元，同比增長  8.63%，增速再次落至個位數(shù)。受其影響，2018  年橫店影視的放映收入為  20.34  億元，同比增長  5.35%。由于銀幕增速快于放映增速，2018  年單銀幕產(chǎn)出為  112  萬元/塊，同比下降  12%，放映業(yè)務毛利率回落至-2.11%，同比減少  6.77pct。
        非票業(yè)務表現(xiàn)不俗，廣告收入仍保持較快增長，人均賣品收入基本企穩(wěn)。非票收入達到  6.86  億元(YOY+17.83%)，占營業(yè)收入比重達到  25.2%，同比增加  2.1pct。其中，廣告收入  1.99  億元(YOY+27.04%)；賣品收入  2.49  億元(YOY+1.04%)，人均賣品收入基本企穩(wěn)。非票占比提升抵減了放映業(yè)務毛利率下滑影響，總體毛利率下滑  2.87pct，凈利率下滑  1.36pct。
        持續(xù)向  3~5  線城市推進，有序關(guān)停部分盈利能較差的影院。2018  年新建的52  家資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院中，3  線及以下的影院數(shù)量占比達到  88.5%。2019  年公司計劃新開影院  60  家，截至  2018  年底儲備簽約項目約  300  家，擴張得到保障。2018  年關(guān)停  2  家影院，2019  年計劃關(guān)停影院  5  家左右。在目前眾多影院存在經(jīng)營壓力的情況下，行業(yè)整合機會正在不斷提升。
        投資建議:橫店影視憑借低線影院先發(fā)優(yōu)勢將充分享電影市場長期增長紅利。我們預計  19~21  年歸母凈利潤為  3.27、3.63  和  4.12  億元，對應  PE  為34.5x、31x  和  27.4x，為體現(xiàn)公司長期投資價值，避免短期利潤受非現(xiàn)金項目的影響，我們采用  FCFF  估值方法算得合理價值  27.38  元/股。但短期依然面臨票房增速下滑，成本增長較快的壓力，我們當前下調(diào)至“增持”評級。
        風險提示：影院競爭加劇；票房增速不及預期；補貼退坡或停止。