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參考可比公司19  年17x  平均PE，給予公司19  年17-19x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)14.28-15.96  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        供暖業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，綜合毛利率同比提升1.2pct
        18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.4  億（+11.9%，調(diào)整后/下同），歸母凈利13.2億（+25.7%）。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自供暖和新置入廣告業(yè)務(wù)（18  年收購(gòu)兆訊傳媒并表）：18年供暖和接網(wǎng)面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別達(dá)6200  萬(wàn)平米（+10.7%）和7360  萬(wàn)平米（+10.1%），驅(qū)動(dòng)供暖及蒸汽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5  億（+13.9%）、接網(wǎng)費(fèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0  億（-2.7%，因結(jié)網(wǎng)費(fèi)單價(jià)同比-6.6  元/平米）；供暖工程營(yíng)收2.6億（+44.8%）；廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收3.7  億（+11.0%，同比2017  置入前）。18年整體毛利率52.6%，同比+1.2pct，供暖服務(wù)/接網(wǎng)/工程/發(fā)電/廣告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%（同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct）。
        精細(xì)化管理促使凈利率提高4.8pct，預(yù)收模式保障強(qiáng)現(xiàn)金流
        公司管理優(yōu)勢(shì)突出，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)化管理，成本控制能力較強(qiáng)；供暖費(fèi)和接網(wǎng)費(fèi)的預(yù)收模式保障公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛（2018  年為11.3  億，為凈利潤(rùn)的0.9  倍），在手貨幣資金達(dá)47  億，且無(wú)有息負(fù)債；同時(shí)公司進(jìn)一步加強(qiáng)資金管理，18  年取得利息收入2.2  億元，促使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.8pct(調(diào)整后/下同）；公司管控優(yōu)秀，銷售費(fèi)用率同比-0.4pct，管理費(fèi)用率同比+0.05pct。18  年公司凈利潤(rùn)率提高4.8pct  達(dá)43.4%，彰顯公司優(yōu)秀盈利質(zhì)量。同時(shí)公司注重持續(xù)分紅回報(bào)股東，  18  年分紅率為20%。
        外延戰(zhàn)略得當(dāng)，確立高鐵數(shù)字傳媒為第二主業(yè)
        2018  年11  月公司以23  億元收購(gòu)兆訊傳媒100%股權(quán)，兆訊傳媒原股東承諾，兆訊傳媒2018-2020  年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利（合并報(bào)表口徑）合計(jì)不低于5.7  億（18  年凈利潤(rùn)為1.6  億）。兆訊傳媒是國(guó)內(nèi)最早從事鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)的專業(yè)公司之一，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)29  個(gè)省市，擁有超500  個(gè)簽約站點(diǎn)，影響超80%鐵路旅客，客戶涵蓋阿里巴巴/一汽大眾等大客戶。未來(lái)鐵路數(shù)字媒體方面繼續(xù)以大客戶開(kāi)發(fā)為主，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品和設(shè)備優(yōu)化，拓展互動(dòng)情景營(yíng)銷模式。公司積極提高業(yè)務(wù)多元化程度，中長(zhǎng)期利好。
        調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
        根據(jù)公司供暖面積規(guī)劃增長(zhǎng)，考慮到兆訊傳媒18  并表開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-20  年EPS0.84/0.99  元（調(diào)整前0.78/0.89  元（考慮轉(zhuǎn)股）），引入2021  年EPS  1.12  元。參考可比公司19  年17x  平均PE，考慮到公司毛利率較高/盈利能力強(qiáng)/未來(lái)成長(zhǎng)性較好，給予一定估值溢價(jià)，給予公司19  年17-19x  目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)14.28-15.96  元，維持“買入”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：接網(wǎng)面積增速不達(dá)預(yù)期，兆訊傳媒業(yè)績(jī)完成不及預(yù)期。