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4  季度單季度收入10.20  億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.62%，單季扣非凈利潤(rùn)1.59  億元，環(huán)比增長(zhǎng)39.46%；四季度公司整體毛利率水平環(huán)比相對(duì)持平，但銷售及管理費(fèi)用率環(huán)比有所下降，從而使得凈利率有所增加，4季度扣非凈利率水平提升至15.64%，環(huán)比3  季度增加3.17  個(gè)百分點(diǎn)。
        負(fù)極材料、設(shè)備、隔膜三大業(yè)務(wù)齊發(fā)展。18  年收入端公司負(fù)極材料、鋰電設(shè)備、涂覆隔膜、鋁塑膜以及石墨化加工收入分別為19.81  億元、5.53  億元、3.19  億元、0.59  億元以及3.80  億元，負(fù)極材料貢獻(xiàn)59.90%的收入，設(shè)備貢獻(xiàn)16.72%，兩者合計(jì)占比近76.62%，是收入的主要來(lái)源。凈利潤(rùn)來(lái)看，負(fù)極材料企業(yè)江西紫宸貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.20  億元，占比71.54%；設(shè)備企業(yè)新嘉拓0.98  億元，占比16.50%，兩者合計(jì)88.04%。同17  年相比，負(fù)極材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.18%，新嘉拓同比增長(zhǎng)29.28%。
        負(fù)極原料成本上升，18  年噸毛利略有下降。江西紫宸負(fù)極材料定位高端，具備高容量、高倍率、高壓實(shí)密度、低膨脹、長(zhǎng)循環(huán)等特性。截止2018  年底，江西紫宸已經(jīng)形成負(fù)極材料年產(chǎn)能3  萬(wàn)噸，隨著募投項(xiàng)目在2019  年的逐漸投產(chǎn)，公司將逐步達(dá)到年產(chǎn)5  萬(wàn)噸以上的負(fù)極材料產(chǎn)能。根據(jù)公司年報(bào)信息，18  年公司積極開拓動(dòng)力客戶，EV  用高能量密度系列負(fù)極材料得到多家客戶認(rèn)可，已進(jìn)入大批量供貨階段。18  年公司負(fù)極出貨量2.93  萬(wàn)噸，較17  年銷量2.36  萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)24.34%，單噸售價(jià)在6.76  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.51%，單噸成本4.47  萬(wàn)元/噸，成本上升17.94%，從而使得噸毛利由2.44  萬(wàn)元/噸下降至2.29  萬(wàn)元/噸。
        鋰電設(shè)備高效化，量減價(jià)增。18  年公司鋰電設(shè)備涂布機(jī)銷量199  臺(tái)，同比下降16.39%，銷售均價(jià)在278  萬(wàn)元/臺(tái)，較17  年增長(zhǎng)38.31%。我們認(rèn)為隨著行業(yè)對(duì)于雙層高速涂布機(jī)需求的增長(zhǎng)，形成了對(duì)傳統(tǒng)單層涂布機(jī)的替代，效率大幅提升的同時(shí)總的需求量有所下降，但高效設(shè)備單價(jià)較高，從而使得公司銷售涂覆機(jī)的數(shù)量有所下降，但平均單價(jià)有所上升。
        投資策略與評(píng)級(jí)。璞泰來(lái)為國(guó)內(nèi)鋰電材料及設(shè)備龍頭，為國(guó)內(nèi)新能源汽車負(fù)極、鋰電設(shè)備核心供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)公司19-21  年EPS  分別為1.75  元、2.12元、2.40  元，根據(jù)可比公司估值，鑒于璞泰來(lái)新能源汽車板塊核心地位，公司未來(lái)成長(zhǎng)性更加明確，給予公司19  年30-35  倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間52.50-61.25  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。