>> 方正證券-上海家化(600315)2018年年報點評：經(jīng)營效率提升利潤率改善，歸屬凈利實現(xiàn)39%高增長-190313
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
倪華 |
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分產(chǎn)品看：個人護理類產(chǎn)品（六神、啟初、湯美星等品牌）實現(xiàn)收入45.4 億元，+12.3%，其中湯美星實現(xiàn)收入16.3 億元；美容護膚類產(chǎn)品（佰草集、玉澤等品牌）實現(xiàn)收入23.6 億元，+3.4%；家居護理類產(chǎn)品（家安等品牌）實現(xiàn)收入2.3 億元，+41.2%。
公司持續(xù)投入進行新品開發(fā)和年輕化品牌形象塑造。2018 年公司跟進市場變化趨勢，推出了多個爆款產(chǎn)品，例如佰草集的固態(tài)精華面膜、六神與RIO 合作的花露水風味雞尾酒、美加凈與大白兔聯(lián)合推出的奶糖味唇膏等。公司在微博、微博、微信、小紅書、抖音、知乎等不同新媒體平臺通過多種形式進行品牌推廣，2018 年品牌全網(wǎng)總曝光近70 億次。
渠道方面，線下渠道收入同比增長9.0%，線上渠道同比增長13%，收入占比達23%，線上渠道收入增速有所放緩是受特殊渠道的影響，剔除該影響電商渠道仍保持較快增速。
受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、成本上升等影響，毛利率下降2.1pct 至62.8%，仍處于較高水平。毛利率下降主要是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、原材料成本上升、新工廠投產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率不高所致。
整體費用率下降2.8 個百分點，公司持續(xù)優(yōu)化在營銷方面的費用投入、注重效率，銷售費率下降2.2 個百分點；管理+研發(fā)費率下降1 個百分點。費用率的下降促使公司2018 年歸屬凈利率提升1.6 pct，歸屬凈利潤實現(xiàn)38.6%的高增速。
投資評級與估值 2018 年公司在爆款產(chǎn)品打造、線上線下渠道優(yōu)化及品牌營銷方面都取得了亮眼的成績，體現(xiàn)了公司的核心競爭力，我們預計2019~2021 年，公司將實現(xiàn)收入82/94/106億元，實現(xiàn)凈利潤6.5/7.4/8.3 億元，對應EPS 0.97/1.1/1.24 元，PE 估值32/29/25 倍，維持“推薦”評級。
風險提示 新品推廣情況、特殊渠道銷售情況不達預期
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