>> 中信證券-中國平安(601318)2018年年報點(diǎn)評：保險保障龍頭,進(jìn)入價值平穩(wěn)增長期-190313
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
童成墩，邵子欽，田良 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在可比口徑下，按舊準(zhǔn)則核算的2018年公司歸母凈利潤為1242.45億元，同比增長39.5%；其中壽險業(yè)務(wù)凈利潤738.3億元，同比增長107%，實(shí)現(xiàn)跨越式增長。在IFRS9號準(zhǔn)則下，受損去年股市大幅下跌，公司仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1074.04億元，同比增長20.6%，超出預(yù)期；其中壽險業(yè)務(wù)凈利潤579.1億元，同比增長62.4%。原因包括：保單銷售帶來剩余邊際疊加式增長，2018年余額達(dá)7866億元，同比增長27.6%；運(yùn)營效率好于預(yù)期，運(yùn)營偏差高達(dá)217.5億元，同比增長115.2%。
▍預(yù)計未來三年公司壽險利潤仍將維持20%左右復(fù)合增速。經(jīng)過2017/2018年跨越式增長，預(yù)計2019年以后公司壽險業(yè)務(wù)利潤步入常態(tài)增長。未來三年在10%左右新業(yè)務(wù)價值復(fù)合增速的穩(wěn)健假設(shè)下，預(yù)計公司剩余邊際維持20%左右復(fù)合增速，三年后達(dá)到1.4萬億元，仍是集團(tuán)利潤和分紅增長的核心驅(qū)動因素。
▍預(yù)計未來三年重疾險等長期保障業(yè)務(wù)繼續(xù)推動公司新業(yè)務(wù)價值10%左右增速。重疾險是公司價值率最高的業(yè)務(wù)，目前仍處于需求景氣增長期。2018年全行業(yè)保費(fèi)大概3000億元，同比增長40%左右，預(yù)計未來3-5年保費(fèi)有望翻倍。平安人壽銷售隊(duì)伍是重疾險市場最有力的競爭者，有望繼續(xù)為公司鎖定長期期繳、持續(xù)現(xiàn)金流入的低保本點(diǎn)資金。
▍其他方面：投資端看，在I9準(zhǔn)則下，去年受損股市下跌，預(yù)計今年1季報和全年受益股市上漲，將帶來投資收益顯著正貢獻(xiàn)。陸金所等金融科技業(yè)務(wù)在一級市場估值提升、并實(shí)現(xiàn)融資增厚凈資產(chǎn)。50-100億回購方案+員工長期服務(wù)計劃，帶來員工、股東、管理層的長期共贏。
▍風(fēng)險因素：利率中長期趨勢性下行，經(jīng)濟(jì)下滑帶來保單銷售壓力，股市下跌。
▍投資建議：預(yù)計公司未來三年新業(yè)務(wù)價值復(fù)合增速10%左右，對應(yīng)內(nèi)含價值增速預(yù)計為17-19%，對應(yīng)公司利潤增速預(yù)計為17-20%。目前公司A/H股股價對應(yīng)的2019年P(guān)EV分別為1.06/1.09倍，估值處于合理區(qū)間，中長期將分享價值增長帶來的高確定性回報，維持A/H股“增持”評級。
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