>> 海通證券-申通快遞(002468)公司公告點(diǎn)評：阿里擬戰(zhàn)略入股,持續(xù)改善在望-190314
| 上傳日期： |
2019/3/14 |
大小： |
490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
虞楠，羅月江 |
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3 月11 日早間，申通快遞發(fā)布公告，公司控股股東德殷投資、兩位實際控制人陳德軍、陳小英與阿里巴巴簽署《框架協(xié)議》，實際控制人或德殷投資擬新設(shè)立兩家新公司，新公司與德殷投資處于同一控制之下，德殷投資以其持有的上市公司股份對新公司出資或轉(zhuǎn)讓給新公司，出資或轉(zhuǎn)讓完成后，新公司A 將持有公司4.58 億股股份（占公司總股本的 29.9%），新公司B 將持有公司2.46億 股股份（占公司總股本的 16.10%）。阿里巴巴將通過受讓實際控制人獲得德殷投資持有的新公司A 的股權(quán)或者向新公司A 增資的方式獲得新公司A49%的股權(quán)，新公司A 持有申通快遞股權(quán)29.9%，因此阿里巴巴將間接持有申通快遞股權(quán)比例為14.65%。實際控制人陳德軍、陳小英對申通快遞的持股將通過德殷投資以及新公司A 和新公司B 實現(xiàn)，實際控制人對申通快遞的持股比例變更為39.1%。
此次阿里巴巴入股的交易對價為46.6 億元，對應(yīng)申通快遞估值為318 億元，申通快遞上周五收盤價時市值為312.9 億元，與此次交易對價接近。
阿里在物流領(lǐng)域布局更加完善。此次并非阿里第一次入股快遞類公司，之前已有阿里入股百世、圓通、中通等快遞公司，以及蘇寧、餓了么等電商或類電商平臺的先例。我們認(rèn)為阿里系電商平臺上的商戶是快遞公司的重要客戶，入股申通等通達(dá)系快遞公司能更好的將快遞公司的各項功能與其體系內(nèi)的菜鳥平臺對接，是阿里完善其物流網(wǎng)絡(luò)的重要環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為菜鳥未來將傾向于作為多功能物流平臺來運(yùn)轉(zhuǎn)，通達(dá)快遞公司經(jīng)過20 多年的積累，在成本管控、效率提升方面已經(jīng)達(dá)到較高的水平，菜鳥物流如在運(yùn)力提供、倉儲服務(wù)、最后一公里等服務(wù)上與成熟、專業(yè)的快遞公司合作，將有助于其效率提升。在百世、圓通、中通之后，阿里選擇與申通進(jìn)行更深入的合作，有利于其全球化物流網(wǎng)絡(luò)布局的推進(jìn)。
公司與阿里存在多方面合作的可能。2017-2018 年公司通過加強(qiáng)對加盟商的管控、提升轉(zhuǎn)運(yùn)中心和車輛自營比例等有效手段首先在業(yè)務(wù)量和市占率的提升上有了大突破，我們預(yù)期2019-2020 年，公司除了鞏固以上成果，還將在運(yùn)輸成本等方面逐步改善。阿里入股后，我們認(rèn)為公司與阿里在物流科技、最后一公里等多方面存在諸多合作的可能。
投資建議。我們預(yù)計2019年快遞行業(yè)增速將超出20%，快遞行業(yè)頭部集中效應(yīng)更加顯現(xiàn)，龍頭與二三線快遞差距進(jìn)一步拉大。我們延續(xù)之前的觀點(diǎn)，看好申通快遞管理改善、效率提升的趨勢，繼續(xù)推薦申通快遞。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤為21.55、22.60、26.27億元，對應(yīng)EPS為1.41、1.48、1.72元。參考可比公司19年24倍PE，鑒于順豐控股作為區(qū)別于通達(dá)系的直制快遞公司拔高了快遞公司估值中樞，剔除該公司后，可比公司19年21倍PE，我們認(rèn)為公司通過2017-2018年的內(nèi)部管理改善，業(yè)務(wù)量增速和市場份額逐月提升，同時阿里幾乎平價入股公司，也是對公司改善的認(rèn)可，故我們給予公司2019年16-18倍PE，合理價值區(qū)間23.68-26.64元，給予"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險提示?？爝f行業(yè)增速不及預(yù)期；價格戰(zhàn)愈演愈烈；公司業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期。
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