>> 東興證券-雙一科技（300690）2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)電搶裝業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，Q1業(yè)績(jī)同比大增超95%以上-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張明燁，劉宇卓 |
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報(bào)告期內(nèi)，受到主要客戶合并損失訂單及原材料價(jià)格上漲等因素影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入53617.8萬(wàn)元，較上年同期下降9.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8789萬(wàn)元，較上年同期下降20.5%。隨著公司募投產(chǎn)能的逐漸釋放和風(fēng)電迎來(lái)裝機(jī)熱潮，公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)。19年一季度預(yù)計(jì)盈利3300-3800萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)96.05%-125.75%。
觀點(diǎn)：
訂單損失加上壞賬計(jì)提導(dǎo)致18年利潤(rùn)同比下滑。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電配套設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，下游主要客戶包括國(guó)際知名風(fēng)電企業(yè)西門(mén)子歌美颯、維斯塔斯、金風(fēng)科技、浙江運(yùn)達(dá)等。
西門(mén)子和歌美颯分別為全球第二、第四大風(fēng)電企業(yè)，2016年公司對(duì)西門(mén)子營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)收的16.48%。18年西門(mén)子歌美颯一、二季度進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，導(dǎo)致公司損失了一部分訂單。
此外18年公司主要原材料玻璃纖維、樹(shù)脂、膠衣和鋼材等價(jià)格居高，公司整體毛利率出現(xiàn)較大下滑。全年毛利率為36.97%，同比下滑6.75個(gè)百分點(diǎn)，低于過(guò)去五年平均毛利率7.42個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)毛利率提升確定性較強(qiáng)。
公司18年計(jì)提壞賬437.35萬(wàn)元，一定程度上影響了公司的年度凈利潤(rùn)。
公司一直專(zhuān)注于復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括風(fēng)電配套產(chǎn)品（機(jī)艙罩等）、非金屬模具、工程車(chē)罩類(lèi)等，主營(yíng)占比分別為58.5%、30.3%和8.61%，2016年產(chǎn)能分別為3300套、18000平方米和5000套，且在不斷提升。2018年公司產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為2203套、26326平方米和6044套。近幾年海上風(fēng)力發(fā)電設(shè)備新增越來(lái)越多，多為大功率風(fēng)機(jī)，相應(yīng)機(jī)艙罩也更大，因而銷(xiāo)量有所降低；但對(duì)應(yīng)價(jià)格也更高。工程車(chē)罩類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量逐年增加，不僅包括普通工程、農(nóng)用車(chē)罩類(lèi)產(chǎn)品，還涵蓋了公共交通車(chē)輛罩體以及軌道交通車(chē)輛部件，產(chǎn)品附加值更高。公司17年上市后募集資金將配套用于建設(shè)風(fēng)電機(jī)艙罩1000套和葉片模具25套、年產(chǎn)十萬(wàn)件車(chē)輛用復(fù)合材料制品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年7月之前完成投產(chǎn)。
消納問(wèn)題改善，19-20年風(fēng)機(jī)搶裝成公司利好。2018年，新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)2059萬(wàn)千瓦，累計(jì)并網(wǎng)1.84億千瓦，占全部發(fā)電裝機(jī)9.7%。風(fēng)電占全部發(fā)電量的5.2%，比2017年提高0.4 pct。風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)2095小時(shí)，同比增加147小時(shí)；平均棄風(fēng)率7%，同比下降5 pct，棄風(fēng)限電狀況明顯緩解。2017年因棄風(fēng)率較高而被列入"紅色預(yù)警"的六省中，內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏已實(shí)現(xiàn)解禁，僅吉林、甘肅、新疆仍處于紅色預(yù)警中。2016年12月28日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》，降低2018年1月1日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，2018年之前核準(zhǔn)的項(xiàng)目執(zhí)行降價(jià)前的電價(jià)。因此2017年核準(zhǔn)的項(xiàng)目將在2019年底之前開(kāi)工，迎來(lái)?yè)屟b潮，帶來(lái)風(fēng)電19-20年建設(shè)項(xiàng)目的增加。
海上風(fēng)電成下一個(gè)競(jìng)技場(chǎng)，大型化趨勢(shì)不改。我國(guó)擁有1.8萬(wàn)千米的海岸線，蘊(yùn)含著非常豐富的風(fēng)資源，而且海上風(fēng)速較陸地更高，平均海上風(fēng)機(jī)利用小時(shí)數(shù)可達(dá)3000小時(shí)，陸地風(fēng)資源較好的地區(qū)利用小時(shí)數(shù)僅2000小時(shí)左右，海上風(fēng)電擁有極強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)。海上風(fēng)電目前可以享受0.85元/kWh的高補(bǔ)貼電價(jià)，在目前平均0.62元/kWh的度電成本下，享有非常高的投資收益率。在陸上風(fēng)電電價(jià)下降、風(fēng)電場(chǎng)資源緊張的情況下，海上風(fēng)電已成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)展方向。國(guó)家能源局發(fā)布規(guī)劃，計(jì)劃2020年底海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到5GW，在建10GW。各沿海省份也發(fā)布了各自的海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，總體計(jì)劃規(guī)模遠(yuǎn)超5GW。我們認(rèn)為2020年海上風(fēng)電總裝機(jī)有望突破8GW，保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。風(fēng)電場(chǎng)資源有限，未來(lái)新投運(yùn)的風(fēng)機(jī)將更加注重對(duì)資源利用效率的提升，因此大型化是必然趨勢(shì)，對(duì)于公司生產(chǎn)風(fēng)機(jī)配套零部件來(lái)說(shuō)是重大利好。
大客戶訂單在手，19-20年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。公司風(fēng)電配套零部件出貨量在全球占比13%左右，出口國(guó)外維斯塔斯、西門(mén)子歌美颯等大客戶的占公司營(yíng)收的60%以上。通常供貨周期在半年左右，公司18年底開(kāi)始接到全球第一大風(fēng)電企業(yè)維斯塔斯新增訂單，份額占比由70%提高到90%，在西門(mén)子歌美颯的份額占比也達(dá)到60%，目前訂單量充足。另外公司募投項(xiàng)目中十萬(wàn)件車(chē)用復(fù)合材料項(xiàng)目將在現(xiàn)有車(chē)輛覆蓋件的基礎(chǔ)上，完善結(jié)構(gòu)件、功能件等產(chǎn)業(yè)鏈條，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?8年公司業(yè)績(jī)基數(shù)較低，19-20年公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。
公司19年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，盈利3300萬(wàn)元-3800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)96.05%-125.75%。
結(jié)論：
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