>> 興業(yè)證券-桐昆股份（601233）2018年年報點評報告：Q4單季度虧損拖累業(yè)績增速，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、擴(kuò)張，未來成長空間廣闊-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
徐留明 |
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維持“審慎增持”的投資評級。公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷同比擴(kuò)大，滌綸長絲、PTA 景氣助力公司業(yè)績較快增長。Q4 滌綸長絲、PTA 需求增速放緩，疊加資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致公司單季度虧損。
桐昆股份為滌綸長絲龍頭企業(yè)，滌綸長絲產(chǎn)銷量多年位居國內(nèi)第一位，近年來公司滌綸長絲產(chǎn)能整體保持增長，截至 2018 年底公司滌綸長絲產(chǎn)能為 570 萬噸，預(yù)計 2019 年新增長絲產(chǎn)能 120 萬噸，2020 年新增滌絲產(chǎn)能50 萬噸。長遠(yuǎn)看，公司擬繼續(xù)擴(kuò)張聚酯滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)劃 500 萬噸 PTA和 240 萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，未來公司產(chǎn)銷量有望保持增長。PTA 行業(yè)歷經(jīng)2012~2016 年低迷，供需改善，PTA 終端產(chǎn)品靠近消費領(lǐng)域，預(yù)計需求保持增長，而供給方面，2019 年或僅有原翔鷺 150 萬噸 PTA 產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，新增供應(yīng)量較為有限，預(yù)計 PTA 供需格局趨好。此外公司積極向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，參股浙江石化煉化一體化項目，保障原材料的供應(yīng)，建成投產(chǎn)后，公司將形成煉油-PX-PTA-滌綸長絲全產(chǎn)業(yè)鏈格局。我 們維 持對公司2019~2020 年 EPS 的預(yù)測值分別為 1.82 和 2.33 元，并引入 2021 年 EPS為 2.50 元的預(yù)測值，維持“審慎增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：聚酯滌綸終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險；中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化的風(fēng)險；國際原油價格大幅下行的風(fēng)險；煉化項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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