>> 華泰證券-山東路橋(000498)業(yè)務穩(wěn)健成長，受益山東基建大發(fā)展-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大?。?/td>
| 477KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富，方晏荷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
全年實際收入/凈利潤與18 年預算數(shù)相比分別增加9.89/-0.01 億元，基本完成經(jīng)營計劃。18 年業(yè)績穩(wěn)健增長與開工項目較多，對應產(chǎn)值增多有關，也與山東省加大對交通基礎設施的投入有關。截止18 年底，公司在手未完工項目金額達185.08 億元。我們對公司未來業(yè)績充滿信心，預計19-21 年EPS0.67/0.76/0.82 元，對應價格區(qū)間6.70-7.73 元，維持“買入”評級。
業(yè)務結構穩(wěn)定，原材料漲價導致毛利率下滑，現(xiàn)金流改善明顯
路橋工程施工和養(yǎng)護施工收入增速分別為17.93%/28.50%，收入占比分別達87.99%/9.38%，是公司的主要業(yè)績來源。公司整體毛利率同比下滑1.96pct 至10.73%，我們認為可能和原材料漲價有關。作為重要原材料之一的水泥，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，華東地區(qū)18 年高標散裝水泥平均含稅價為400.5 元/噸，相比較17 年均價上漲51 元/噸。得益于管理費用控制較好，期間費用率同比下降0.65pct 至3.49%。公司18 年整體凈利率4.58%，相比較17 年的4.67%基本保持穩(wěn)定。此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，凈額為8.3 億元，收現(xiàn)比同比提高了22.85pct。
市場化債轉股引入新戰(zhàn)投，降低負債率，強化鐵路建設拿單能力
根據(jù)公司公告，子公司路橋集團已收到山東鐵發(fā)基金和光大金甌債轉股資金11.5 億元，資金將用于增加路橋集團注冊資本并全部用來償還銀行債務。路橋集團是公司核心業(yè)務平臺，18 年收入/凈利潤105.37/5.32 億元，占公司收入/凈利潤71.35%/78.58%。公司將路橋集團作為實施債轉股的平臺，表現(xiàn)出足夠的誠意，債轉股的參與方利益也得到較好保障。債轉股后鐵發(fā)基金持有路橋集團14.88%股權，與公司有望形成更加緊密的綁定關系。作為鐵發(fā)基金大股東（持股50%）的鐵投集團承擔了全省鐵路建設主體職能，預計將對公司在山東省內(nèi)承接鐵路建設業(yè)務帶來一定的促進作用。
山東省交通基建補短板
根據(jù)3 月12 日省政府新聞辦公室的發(fā)布會，山東省19 年計劃投資1622億元用于交通基建，相比較18 年規(guī)劃同比增長71.82%，在已公告的省級單位中規(guī)劃投資增速位居第二，絕對體量也位居第二。其中公路/鐵路/港航/機場/場站建設分別為997/327/80/180/38 億元。公路建設方面，緊緊圍繞2020 年高速公路通車7400 公里目標，全面加快27 個在建高速公路項目建設，建成7 條高速公路，全省高速公路通車里程突破6400 公里。
充分受益山東省基建大發(fā)展，穩(wěn)健增長可期，維持“買入”評級
我們預計19-21 年EPS 0.67/0.76/0.82 元（前值 19/20 年 0.71/0.81 元），CAGR+12%。19 年可比公司平均PE 9.95X，我們認可給予19 年10X-11XPE，對應合理價格區(qū)間6.70-7.37 元，維持“買入”評級
風險提示： 市場化債轉股實施低于預期，材料價格上漲超預期。
|
|
